有色金属行业深度：稀土，国之重器，供需格局改善行业景气回升

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 稀土：国之重器，供需格局改善行业景气回升 稀土：“现代工业维生素”，不可再生的稀缺性战略资源。稀土是指化学性质相似、在地壳中分布较为分散的一组金属元素，可分为轻稀土（镧、、、、、、、、、、、、铕、钆）与重稀土镧铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）。稀土元素由于其特殊的电子层结构，展现出独特的光学、电学和磁学特性，用于永磁材料、发光材料、催化材料、冶金添加剂等，广泛应用于新能源、电子信息、国防军工等领域。 供 给 ： 中 国 主 导 稀 土 全 产 业 链 ， 海 外 补 链 进 程 加 速 。镧 1 ） 总 量结构：2025 年全球稀土资源共 8500 万吨 REO，中国占比 51.8%；全球稀土产量为 39 万吨 REO，中国占比 69.2%。虽然在过去十年间稀土供应趋于多元，但中国在全球稀土资源供应仍占据主导地位。镧2）中国供应：中国稀土政策直接决定全球供给量级。中国长期实行稀土开采及冶炼分离总量控制，自 2024 年起指标增长进入“慢车道”。2025 年 8 月 22 日，工信部、发改委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，标志着稀土监管全面提级，或在总量上控制国内供应释放增速，预计后续指标增长趋于稳健；同时，有利于出清一批落后冶炼产能，优化产业链利润结构。镧3）海外供应：海外供应主要集中于美国、澳大利亚、缅甸，2025 年分别占除中国外供应 43%/24%/18%。增量方面，资源端，除 MP 和 Lynas 扩产项目以外，安哥拉的 Longonjo 以及澳大利亚的 Yangibana 项目加速推进，预计在 2026 年及以后投产；美国 Rare Earth Round Top 项目计划2026 年完成所有可行性研究，2027 年建成该矿，2028 年底达到全面生产。下游布局方面，美国 MP Materials 基于 MP 矿山建设氧化物、磁材产能，并与美国国防部签订长协，预计海外补链进程加速。 需求：“万物电驱”时代，稀土磁材需求有望持续增长。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能、对改善产品性能、增加产品品种及提高生产效率起到巨大的作用、被广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业和新材料等领域。其中，永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域，占稀土功能材料总量的60%以上。新能源汽车仍为需求主要的增量来源，具身机器人预计较工业机器人用量有明显提升，具身机器人放量有望带动远期、、需求。 供需展望：供给端，在国内稀土供应监管全面提级的背景下，我们假设国内稀土指标发放维持 5%稳健增速；海外增量项目预计逐步落地。在高价刺激下，预计废料回收供应将实现较高增速。需求端，新能源汽车电机需求增长预计降速，具身机器人 贡 献 远 期 增 量 。 综 合 来 看 ， 2026-2028 年 预 计 国 内 氧 化 、 、 供 应 为11.8/12.6/13.5 万吨，需求为 12.5/13.8/15.4 万吨，国内氧化、、供需整体维持紧平衡格局，供需差收窄使边际弹性下降，在需求持续增长背景下，、、价格中枢有望保持高位震荡运行。 投资建议：中国具备从矿-分离-深加工全产业链布局，把控产品定价权。需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材或长期受益于电动车、机器人等应用场景增长。在稀土管控全面提级下，资源稀缺性与进一步凸显，稀土价格有望中枢上移。战略属性加持下，权益端或受益于 EPS 与 PE 双击。 重点关注：北方稀土、中国稀土、中稀有色、金力永磁、中科三环等。 风险提示：国内配额超预期发放、海外供应超预期释放、需求不及预期、测算误差风险。 增持镧维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：金属价格平台震荡，静待后续地缘明朗》 2026-05-31 2、《有色金属：宏观情绪转变叠加供应扰动，锡价重心明显上移》 2026-05-24 3、《有色金属：沃什上台叠加地缘隐忧再起，有色板块短期承压》 2026-05-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS镧元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 300748.SZ 金力永磁 买入 0.51 0.67 0.84 0.96 65.30 46.93 37.08 32.56 000970.SZ 中科三环 买入 0.08 0.15 0.26 0.33 159.60 73.61 41.61 33.66 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%20%50%80%110%140%2025-062025-102026-012026-06有色金属沪深3002026 06 02年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 稀土：不可再生的稀缺战略资源 ............................................................................................................ 5 2 供给：中国主导稀土全产业链，海外补链进程加速 .................................................................................. 7 2.1 总量结构：中国主导稀土采选冶，全球资源供应趋于多元化 ........................................................... 7 2.2 中国供应：行业规范日趋完善，稀土管控全面提级 .......................................................................13 2.3 海外供应：海外补链进程加速，冶炼分离环节增长明显 .................................................................17 3 供给：中国主导稀土全产业链，海外补链进程加速 .................................................................................22 3.1 总量结构：稀土永磁是稀土消费最大的领域 ...............................................................................