航空运输行业更新报告：曙光初现，逆向布局正当时

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 曙光初现，逆向布局正当时 航空机场 证券研究报告 行业点评报告 / 2026.05.31 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 分析师 李逸 SAC 证书编号：S0160526050002 liyi@ctsec.com 相关报告 1. 《重新探索航空业供需与票价》 2026-01-27 航空运输行业更新报告 核心观点 ❖ 旺季前油价压力有望边际改善，6 月燃油附加费下调。6 月国内航线燃油附加费进行年内首次下调，800 公里以上航线从 170 元调至 150 元，800 公里以内航线从 90 元调至 80 元。根据国内航空煤油定价机制，国内出厂价以上个月新加坡市场进口到岸完税价为基准协商定价。随着地缘局势缓和，裂解价差收敛，2026 年 5 月新加坡航煤均价环比下跌 21%至 163 美元/桶左右，预计 6 月国内航油出厂价将同步回落，旺季前航司成本压力有望边际改善。 ❖ 上游飞机产能遭遇瓶颈，预计供给长周期趋紧。存量供给方面，截至 2025年末，我国客运飞机机队中有 983 架机龄超过 13 岁（占比 23%），十五五将面临存量飞机退役潮，机队亟待更新换代；此外，发动机质量缺陷引发的维修问题亦将对 2026-2027 年存量运力形成压制。增量供给受限于上游交付能力恢复缓慢，26Q1 空客交付民用飞机 114 架，同比减少 16%，空客表示普惠发动机产能短缺是制约其产能提升的核心瓶颈。根据我国上市航司披露的未来三年机队引进退出计划测算，2026-2028 年机队规模 CAGR 约为 4%，但考虑到上游飞机交付频频推迟、订单积压严重排期长，实际供给增速或低于计划。2026 年前 4 月，6 家上市航司净退出 6 架飞机，客机规模累计同比增长 2.7%。 ❖ 淡季需求显韧性，旺季将至，关注后续油价压力传导效果。26Q1 航司利润同比高增，初步验证行业供需改善下的盈利能力。26Q2 传统淡季叠加高油价环境下，航空公司削减部分低效益运力，客流降幅略小于航班量降幅，支撑客座率维持高位、票价同比大幅增长，航油成本传导能力好于悲观预期，根据航班管家，上周（5 月 18 日-5 月 24 日）客运航班量同比-7.8%，民航旅客量同比-7.6%，客座率 84.2%，同比+0.2pct，行业含税票价约 820 元，同比+20%。后续国内密集迎来端午假期、毕业季、暑运旺季，票价有望延续高增长。 ❖ 免签政策扩容+出入境便利度提升，出入境游双向升温提振需求。2026年一季度，外国人出入境 2133 万人次，同比增长 22%，其中免签入境外国人占 78%，同比增长 29%，高于同期民航旅客运输量大盘增速 6%。 ❖ 投资建议：26Q1 航司业绩高增已初步验证供需改善下的盈利能力，虽然高油价短期冲击经营，但不改中长期行业供需改善逻辑，看好板块景气度底部向上。若地缘局势缓和、油价下行、人民币升值，航司有望释放利润弹性，当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空逆向布局机会。建议关注：中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、南方航空。 ❖ 风险提示：地缘冲突风险，需求不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 -13%-4%4%13%21%30%航空机场沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 图1: 5 月新加坡航油价格环比明显下跌（美元/桶） 图2: 6 月国内燃油附加费下调（元/人） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，山东航空官网，财通证券研究所 图3: 上周（5.18-5.24）国内航线客运航班量同比-8.5% 图4: 上周（5.18-5.24）民航旅客运输量同比-7.6% 数据来源：航班管家，财通证券研究所 数据来源：航班管家，财通证券研究所 图5: 上周（5.18-5.24）民航客座率同比+0.2pct 图6: 国内航线含税票价（7 天移动平均）同比上涨 数据来源：航班管家，财通证券研究所 数据来源：航班管家，财通证券研究所 05010015020025030025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-05新加坡:现货价(FOB,中间价):航空煤油期货结算价(连续):布伦特原油8015005010015020025/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/06中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上)-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%1/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12025/20242026/2025-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12026/20192026/20252025/2024 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中