汽车行业：泛出行电动化行至何处？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 泛出行电动化行至何处？ 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈诗慧 研究员 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宇通客车 600066 CH 45.20 买入 中国重汽 3808 HK 48.83 买入 中国重汽 000951 CH 25.69 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 02 日│中国内地 专题研究 面对中东地缘扰动带来的油价高企局面，我们在《从油电平价倍数看全球电动化进程》（26 年 3 月 25 日）中已提出高油价或催化全球乘用车迎来电动化加速拐点。本篇报告我们将研究视角延展至商用车与两轮车：电动重卡已跨越经济临界点进入渗透提速阶段；电动客车依托区域政策驱动打开增量空间；电动两轮车账面优势充足，但规模化扩张暂受补能网络掣肘。 重卡：LNG 短期替代节奏放缓，纯电有望加速渗透干线物流场景 重卡燃油替代正逐步进入经济性驱动的阶段。LNG 重卡受中东冲突带来的天然气价格扰动影响，短期替代节奏或有所放缓，但其相较柴油车的 TCO优势仍然稳固，预计 2026 年渗透率维持在 25%-30%区间。纯电重卡方面，油价上行对经济性的放大更为直接，补能成本节省有望逐步抵消装载损失、补能效率及残值等负面因素；我们测算在 100/120 美元/桶油价下，国补纯电重卡 TCO 优势可扩大至 43.7/69.5 万元。考虑中短途干线、港口、矿区、区域物流等场景率先具备闭环运营条件，我们预计 2026 年电动重卡渗透率有望接近 37%，销量同比约+28%，将迎来渗透加速期。 客车：欧洲公交电动化可见度高，东南亚推进节奏相对分化 1）欧洲：城市公交是商用车电动化推进最快的场景，财政补贴将电动公交经济性与油车拉平。空间上我们测算 2025 年欧洲存量公交电动化率仅约13%，按 12 年替换周期外推，年化需求仍可增长至约 2 万辆。城际客车由于购置价差较大且补贴不足，短期电动化难以破局。2）东南亚：泰国依托本地制造压缩购置价差，已初步具备“政策+经济性”共振基础；印尼等市场补能成本优势难弥补购置端大额价差，短期更依赖政策推动。结合各国公交电动化规划及运营商目标，我们预计 2030 年东南亚电动客车需求约 2 万辆。 两轮车：账面经济性充足，基建与政策为破局关键 东南亚两轮车电动 TCO 账面优势与实际渗透率存在明显落差，我们认为成本优势未充分转化为销量渗透的核心约束在于续航半径、换电站密度、家充条件及政策执行力度。未来 3~5 年电动化节奏主要由政策约束与换电密度提升决定，油价仅为加速器：越南河内已明确燃油摩托禁行规定，预计 2030年渗透率有望达 50%+；印尼设定 2030 年前 1290 万电两轮上路、规划 1万座换电站；泰国设定 2030 年年产 67.5 万辆电摩目标，但配套政策/基建推进偏慢。整体来看，东南亚两轮车电动化具备中长期空间，但短期兑现节奏相对偏弱。 投资建议 我们建议优先关注泛出行电动化中可见度和兑现节奏较优的客车出海链，推荐出口进度领先、产品与渠道基础较强的宇通客车；重卡方向看好具备技术与规模优势及补能生态协同能力的龙头企业，推荐中国重汽 A/H；两轮车方向则建议跟踪东南亚政策与换电网络建设进展。 与市场不同的观点 我们基于 75/100/120 美元每桶的原油价格情景展开 TCO（全生命周期成本）测算，并形成三组有别于市场的判断：①重卡：市场或低估油价中枢上移对电动重卡经济性的放大效应，干线物流渗透节奏有望提速；②客车：海外空间或有预期差，欧洲新增公交电动化率较高，但从存量替代看空间仍显著；③两轮车：市场高估油价对电动化渗透节奏的影响，油价高企虽放大账面TCO 优势，但短期看电动化核心约束仍在于换电站密度与家充配网瓶颈。 风险提示：贸易相关风险，全球供应链波动带来的关联风险，基于一系列假设的测算和实际情况或存在误差。 (4)5132230Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 核心观点 25 年以来中东地缘扰动推升油价中枢，市场对于高油价催化乘用车电动化进程已有一致预期，关注视角进一步延伸至商用车、两轮车等泛出行场景。但我们认为油价上涨利好电动化并非各赛道、各市场的统一答案。相比乘用车电动化更多由经济性和优质供给决定，重卡、客车及两轮车的电动化推进对运营场景、补能网络、财政补贴及政策约束更高。 因此本篇报告聚焦重卡、客车与两轮车赛道，同样基于 75/100/120 美元每桶的原油价格情景展开全生命周期成本（TCO）测算，回答一个核心问题：在当前油价环境下，泛出行各细分领域的电动化究竟行至何处，哪些已跨越经济性拐点、哪些仍需政策与基建破局？ 我们的核心结论可归纳为三点： 1） 重卡：油价上行实质性放大电动重卡经济性，国内中短途干线物流有望加速渗透。 100/120 美元/桶情景下国补纯电重卡 TCO 优势可扩大至 43.7/69.5 万元，叠加以旧换新政策延续，预计 26 年电动重卡渗透率接近 37%、销量同比约+28%。 2） 客车：电动化的海外增量空间或被低估。 欧洲新增公交电动化率虽已达 60%，但存量电动化率仅约 13%，零排放硬指标锚定下中期仍有约 80%的增量空间；东南亚则路径分化、泰国率先实现经济性平价。出海是客车板块的核心看点。 3） 两轮车：账面经济性充足，但短期约束不在成本。 市场易高估油价对渗透节奏的拉动，真正的瓶颈在续航半径、换电站密度与家充配网，未来 3~5 年节奏主要由国家级政策与换电基建决定。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 重卡：高油价有望明显催化 LNG/电动重卡渗透 市场概览：25 年电动重卡增速跑赢总量 2025 年中国重卡市场交强险口径销量约 80 万辆，同比增长 33%。总盘复苏的同时，动力结构发生分化：新能源重卡全年上险销量达 23.11 万辆，同比增长 182%，渗透率从 2024年的个位数升至约 20%，其中充电与换电车型的销量比例约为 7:3；天然气（LNG）重卡全年销量 19.87 万辆，同比增长 12%；柴油重卡估算销量约 36.9 万辆，同比增幅约 9%，显著低于大盘增速，份额持续被挤压。 结构性变化的核心驱动因素在于：1）动力电池成本持续下降和高压电驱技术的商业化应用，使电动重卡在港口、矿区等封闭短