氟化工行业点评：英美推迟HFCs淘汰进程，利好中国制冷剂出口

请务必阅读正文之后的免责声明证券研究报告行业点评化学制品英美推迟 HFCs 淘汰进程，利好中国制冷剂出口氟化工行业点评2026 年 05 月 29 日评级领先大市评级变动维持涨跌幅比较资料来源：财汇，财信证券%1M3M12M化学制品-9.1-14.424.1沪深 3001.73.926.8黄雪飞分析师执业证书编号：S0530526050001huangxuefei@hnchasing.com相关报告1 《民爆行业深度：政策优化行业结构，西部开发与出海双轮驱动》 2025-12-05投资要点： 事件：2026 年 5 月，英国与美国相继调整了其制冷剂环保政策。英国环境、食品与农村事务部（DEFRA）宣布 2026 年内不会立法修改原有的氢氟烃（HFCs）逐步削减步骤，2027 年 1 月 1 日起将继续沿用现行法规中的削减计划；美国特朗普政府于 5 月 21 日正式宣布修正拜登时期的严苛管控法规，美国环保署（EPA）敲定了对《2023 年技术转型规则》的修订内容，延长了 HFCs 制冷剂的合规使用期限，并放宽了相关使用限制。 供给短缺叠加替代进程不及预期，欧美推迟 HFCs 淘汰进程。相较于国际通行的《基加利修正案》，欧美国家原本的 HFCs 削减计划更为严苛。然而在激进的 HFCs 削减计划下，欧美地区 HFCs 本土供应持续短缺，大量依赖进口。而作为替代品的第四代制冷剂氢氟烯烃（HFOs）产业化进程不及预期，目前真正商业化的四代制冷剂（HFOs）仅有 R1234yf，且主要对标汽车空调（替代 R134a），无法覆盖更多场景，且第四代制冷剂价格昂贵，5 月 R134a售价为 6.25 万元/吨，而 R1234yf 售价高达 22.5 万元/吨，下游行业的替代成本较高。因此，为保障下游行业稳定和避免供应链中断，欧美政府被迫推迟了 HFCs 的淘汰进程。 HFCs 高景气有望延续，利好中国制冷剂企业出口。欧美放缓制冷剂淘汰进程，事实上延长了 HFCs 的生命周期，HCFs 的高景气周期有望延续。据Cold Chain News，英国最大的制冷和空调批发商（Beijer Ref UK）宣布将R410A 制冷剂的价格上调 60%，于 5 月 20 日起执行，同时 R407C 的价格上调 60%，R134a 和 R32 的价格分别上调 35%和 30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。中国目前拥有全球 60%以上的 HFCs 产能，海外市场的供给缺口和价格高位，将为具备成本与产能优势的国内制冷剂企业打开出口窗口，有望直接拉动 HFCs 的出口需求。 供给严约束叠加需求强支撑，制冷剂价格中枢持续抬升。从制冷剂行业国内供需基本面来看：供给端，中国通过配额制将三代制冷剂产能锁定，2026年生产配额为 79.8 万吨，CR6 高达 90%，同时二代制冷剂加速淘汰，进一步收紧了有效供给；需求端，国内“以旧换新”持续拉动消费，空调、冰箱等终端产品的保有量和更新需求稳步增长，此外新能源汽车、AI 液冷等新场景放量也为制冷剂行业开辟了增量市场。在供给端严约束、需求端持续扩张的格局下，制冷剂产品价格中枢有望持续抬升。 投资建议：英美推迟 HFCs 淘汰进程带来需求增量，供需紧平衡的格局推动制冷剂价格中枢持续抬升，量价齐升将显著利好中国制冷剂出口企业。制冷剂行业供给端约束严格，需求端持续扩张，维持行业“领先大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业政策变化超预期；全球贸易摩擦风险。$$start$$请务必阅读正文之后的免责声明- 2 -行业点评$$end$$投资评级系统说明以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别投资评级评级说明股票投资评级买入投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上增持投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15%持有投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上行业投资评级领先大市行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上免责声明本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路 112 号湘江财富金融中心 B 座 25 层