纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列49之VF FY2026Q4经营跟踪：修复趋势延续，FY2027预期稳健增长

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 49 之 VF FY2026Q4 经营跟踪：修复趋势延续，FY2027 预期稳健增长 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q4（2025/12/28-2026/3/28）VF 实现营收 21.7 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比+3%，收入表现略优于市场及公司指引（彭博一致预期 21.3 亿美元，公司先前指引收入固定汇率下同比持平至+2%），毛利率同比+3.1pct 至 56.4%，经营利润率同比+6.2pct 至 2.8%。净利润同比减亏 0.3 亿美元至-1.2 亿美元，净利率同比+1.5pct 至-5.5%。FY2026 全年 VF 实现营收 96.1 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比+1%。毛利率同比+1.3pct 至 54.8%，经营利润率同比+2.8pct 至 6.0%，净利率同比转正至 2.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 49 之 VF FY2026Q4 经营跟踪：修复趋势延续，FY2027 预期稳健增长 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q4（2025/12/28-2026/3/28）VF 实现营收 21.7 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比+3%，收入表现略优于市场及公司指引（彭博一致预期 21.3 亿美元，公司先前指引收入固定汇率下同比持平至+2%），毛利率同比+3.1pct 至 56.4%，经营利润率同比+6.2pct 至2.8%。净利润同比减亏 0.3 亿美元至-1.2 亿美元，净利率同比+1.5pct 至-5.5%。 FY2026 全年 VF 实现营收 96.1 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比+1%。毛利率同比+1.3pct 至 54.8%，经营利润率同比+2.8pct 至 6.0%。净利润同比扭亏 4.4 亿美元至 2.5 亿美元，净利率同比转正至 2.7%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：The North Face 和美洲引领增长，回暖趋势延续。 1）分品牌：The North Face 引领增长，Vans 环比改善。Vans/The North Face/Timberland/其他品牌（剔除 Dickies 影响）FY2026Q4 固定汇率下营收分别同比-5%/+7%/+2%/+7%至 4.9/9.4/4.0/3.4 亿美元。The North Face 美洲收入固定汇率下同比+16%表现强劲，各品类均实现较优增长。Vans 美洲收入固定汇率下同比+3%重返增长，得益于 DTC 渠道较优表现。 2）分地区：美洲持续回暖，EMEA 承压明显。美洲/EMEA/APAC 地区 FY2026Q4 剔除Dickies 影响后固定汇率下营收分别同比+10%/-5%/+1%至 10.1/8.2/3.4 亿美元，美洲地区持续回暖，EMEA 下滑预计受地缘冲突影响，APAC 修复伴随大中华区（固定汇率下营收同比+3%）环比改善。 3）分渠道：DTC 延续稳健增长，批发超预期表现。DTC/批发渠道 FY2026Q4 剔除 Dickies影响后固定汇率营收分别同比+2%/+3%至 9.6/12.1 亿美元。DTC 延续稳健增长，批发增长受益于超预期的市场需求。 ⚫ 库存情况：FY2026Q4 末公司库存同比-16%至 13.7 亿美元，库存周转天数同比减少，库存管控能力显著提升。预计 FY2027 库存将同比增长以支撑收入增长，但库存周转天数预计持平。长期来看，库存水平仍将趋于下滑，库存周转天数也将持续降低。 ⚫ 业绩指引：固定汇率下，公司预计 FY2027 营收同比+1%~+2%，其中 The North Face、Timberland、Altra 持续增长，Vans 全年降幅收窄至中单位数，且下半年优于上半年，预计 FY2027 营业利润率约为 8%。预计 FY2027Q1 营收同比低单下滑，营业利润预计亏损 1 亿美元。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压》2026-05-11 •《景气与周期，择优与择时——纺织服装行业2026Q2 投资策略》2026-05-11 •《望远镜系列 44 之 adidas FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能强劲，全年指引维持》2026-05-10 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-06-02%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2024 FY2025 FY2026 FY2025Q4 FY2026Q1 FY2026Q2 FY2026Q3 FY2026Q4 全球营收 9,916 9,505 9,605 2,144 1,761 2,803 2,876 2,166 YoY -11% -4% 1% -3% -2% -1% 2% 3% vans 2,786 2,349 2,149 493 498 607 558 487 YoY -25% -15% -11% -20% -15% -11% -10% -5% the north face 3,673 3,703 4,006 835 557 1,157 1,356 935 YoY 1% 1% 5% 4% 5% 4% 5% 7% Timberland 1,557 1,608 1,736 376 255 506 570 405 YoY -14% 4% 5% 13% 9% 4% 5% 2% Other 1,281 1,844 1,714 302 450 532 392 340 YoY 0% 2% 4% -3% 2% -1% 4% 7% DTC 4,427 4,142 4,212 921 721 910 1,626 955 YOY -6% -6% 1% -3% -4% -2% 3% 2% 占比 45% 44% 44% 43% 41% 32% 57% 44% 批发 5,489 5,362 5,393 1,223 1,040 1,893 1,25