纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列45之Puma FY2026Q1经营跟踪：去库支撑基本面改善，FY2027有望重启增长

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 45 之 Puma FY2026Q1 经营跟踪： 去库支撑基本面改善，FY2027 有望重启增长 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）Puma 实现营收 18.6 亿欧元，收入表现符合预期（彭博一致预期 18.3 亿欧元），固定汇率下同比-1%。毛利率同比+0.6pct 至 47.7%，预计主要受益于库存成本降低及渠道结构调整。净利润环比转正至 0.3 亿欧元，净利率为 1.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 45 之 Puma FY2026Q1 经营跟踪： 去库支撑基本面改善，FY2027 有望重启增长 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）Puma 实现营收 18.6 亿欧元，收入表现符合预期（彭博一致预期 18.3 亿欧元），固定汇率下同比-1%。毛利率同比+0.6pct 至 47.7%，预计主要受益于库存成本降低及渠道结构调整。净利润环比转正至 0.3 亿欧元，净利率为 1.4%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：去库支撑收入改善，美洲和亚太重拾增长。 1）分地区：EMEA/美洲/亚太地区 FY2026Q1 营收分别同比-10.4%/+6.1%/+7.9%至7.7/6.6/4.3 亿欧元。EMEA 地区下滑主因批发业务拖累及中东地区冲突影响，美洲和亚太地区灰度增长，去库对于两个地区产生积极影响，其中大中华区收入同比+9%得益于DTC 增长和春节需求强劲。 2）分渠道：批发/DTC 渠道 FY2026Q1 营收分别同比-2.8%/+3.8%至 13.4/5.3 亿欧元。批发下滑主因 EMEA 地区合作伙伴需求下降。DTC 增长主要为自营店收入同比+5.7%带动，电商渠道促销减少但销售额仍同比略增 0.6%。 3）分产品：鞋类/服装/装备 FY2026Q1 营收分别-2.3%/+0.9%/+0.3%至 10.9/5.5/2.3 亿欧元。鞋类略有下滑，但跑步和训练表情强劲。服装销售略增得益于高尔夫、训练和足球品类带动。配件表现相对稳定，其中高尔夫类别表现积极。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 末公司库存同比-8.6%至 19.0 亿欧元，库存水平降低主因采购缩减。去库进展略快于预期，预计库存于 FY2026 年底恢复至正常水平。 ⚫ 业绩指引：公司维持全年指引。固定汇率下，公司预计 FY2026 全年营收同比下滑低-中双位数，EBIT 亏损 0.5~1.5 亿欧元，资本开支约为 2 亿欧元。FY2026 公司处于过渡期，FY2027 或将重新恢复增长。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、供应链成本提升风险； 3、鞋类销售增速不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 46 之 On FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能延续强劲，收入增速指引维持》2026-05-21 •《望远镜系列 47 之 UA FY2026Q4 经营跟踪：收入表现符合预期，新财年指引偏弱》2026-05-21 •《纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压》2026-05-11 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-06-02%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Puma 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1* FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 8,602 8,817 7,296 1,990 1,942 1,956 1,565 1,864 YoY 7% 4% -8% -2% -10% -21% -1% 鞋 4,583 4,734 4,114 1,186 1,061 1,046 821 1,090 YoY 12% 5% -7% 5% -10% -25% -2% 服装 2,763 2,814 2,329 569 598 636 569 546 YoY 0% 4% -10% -11% -13% -14% 1% 装备 1255 1270 854 235 183 274 175 228 YoY 3% 2% -9% -6% -6% -18% 0% 批发业务 6,469 6,392 4,935 1,443 1,341 1,386 921 1,336 YoY 4% 0% -13% -6% -15% -28% -3% DTC 2,133 2,425 2,361 547 601 570 644 528 YoY 18% 17% 3% 9% 5% -8% 4% DTC 占比 25% 28% 32% 31% 29% 41% 28% 毛利 3,987 4,178 3,280 938 895 885 629 889 毛利率 46.3% 47% 45% 47.1% 46.1% 45.2% 40.2% 47.7% 毛利率 YoY +0.2pct +1.0pct -2.6pct -0.7pct -2.6pct -7.5pct +0.6pct EBIT 622 622 -357 43 -98 29 -308 52 YoY 12% 0.1% -165.1% -183% -88% -459% 20% 归母净利润 305 282 -646 1 -247 -62 -337 27 YoY -1% -7.7% -329.2% -689% -149% -1471% 5200% 净利率 3.5% 3.2% -8.8% -12.7% -3.2% -21.5% 1.4% 库存 1,804 2,014 2,060 2,076 2,151 2,124 2,060 1,898 YoY -20% 12% 2% 10% 17% 2% -9% EMEA 地区营收 3,418 3,476 3,143 892 772 911 569 775 占比全球 40% 39% 43% 40% 47% 36% 42% YoY 13% 2% -7% -3% -7% -24% -10% 美洲地区营收 3,390 3,536 2,5