公司首次覆盖报告：氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间

基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 新疆天业（600075.SH） 2026 年 06 月 02 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/1 当前股价(元) 5.20 一年最高最低(元) 8.13/4.16 总市值(亿元) 88.81 流通市值(亿元) 88.81 总股本(亿股) 17.08 流通股本(亿股) 17.08 近 3 个月换手率(%) 165.06 股价走势图 数据来源：聚源 氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003  氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间 公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计 2026-2027 年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设 20 亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 2.32、7.14、12.60 亿元，EPS 分别为 0.14、0.42、0.74 元/股，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 37.1、12.0、6.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出 国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对 PVC 需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球 PVC 竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法 PVC无汞化推进将淘汰落后电石法 PVC 产能；（2）国内 PVC 出口增值税退税取消进一步抬高落后 PVC 产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下 PVC 装置将持续退出。综上我们认为 PVC 远期供需格局有望持续改善，在目前 PVC 价格位于历史最低价格的情况下，未来 PVC 价格上涨弹性充足。  烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 由于 2026-2027 年 PVC 行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续 PVC 落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。  风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,156 10,488 10,815 11,371 11,865 YOY(%) -2.7 -6.0 3.1 5.1 4.3 归母净利润(百万元) 68 -57 232 714 1,260 YOY(%) 108.8 -183.4 506.9 207.6 76.4 毛利率(%) 11.3 12.6 14.7 18.9 22.2 净利率(%) 0.6 -0.5 2.1 6.3 10.6 ROE(%) 0.7 -0.6 2.5 7.2 11.2 EPS(摊薄/元) 0.04 -0.03 0.14 0.42 0.74 P/E(倍) 125.8 -150.8 37.1 12.0 6.8 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2025-062025-102026-02新疆天业沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 目 录 1、 氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间 ................................................................................. 4 1.1、 公司为氯碱化工的龙头企业，一体化优势明显 .......................................................................................................... 4 1.2、 发展优势：公司产业链高度一体化，煤制气打开长期成长空间 .............................................................................. 5 1.3、 公司为新疆兵团国企，大股东多途径助力发展 .......................................................................................................... 6 1.4、 行业景气低谷已过叠加后续落后产能退出，公司作为行业优质龙头有望充分受益 .............................................. 8 2、 氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC） ........................................................................................... 10 2.1、 PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出 ............. 11 2.1.1、 需求：PVC 国内需求较为稳定，出口表现亮眼 ............................................................................................ 11 2.1.2、 供给：未来 PVC 行业无新增产能，无汞化推进下行业供给压力有望缓解 ............................................... 16 2.1.3、 供需：远期 PVC 供需格局向好，价格上涨弹性充足 ................................................................................... 19 2.2、 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 .................................................................................... 20 2.2.1、 需求：国内外氧化铝增量