公司首次覆盖报告：从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 锐捷网络（301165.SZ） 2026 年 06 月 02 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/1 当前股价(元) 61.40 一年最高最低(元) 110.33/47.21 总市值(亿元) 683.77 流通市值(亿元) 683.77 总股本(亿股) 11.14 流通股本(亿股) 11.14 近 3 个月换手率(%) 61.27 股价走势图 数据来源：聚源 从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头 ——公司首次覆盖报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  国内高端交换机领军企业，AI 算力时代的网络筑基者 公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球 AI 产业浪潮。公司现已在全球拥有 8 大研发中心，业务范围覆盖 100 多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局 NPO 液冷交换机、CPO 交换机、800G 高密交换机、超节点方案，同时自研 LPO 光模块，高速互联能力突破 800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司 2026-2028 年营业收入分别为182.18、230.97、291.49 亿元，归母净利润分别为 16.05、21.13、27.31 亿元，当前收盘价对应 PE 为 42.7 倍、32.5 倍、25.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  前瞻布局 NPO 液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研 LPO 光模块 交换机方面，公司于 2021-2022 年先后发布了 25.6T 的 NPO 冷板式液冷交换机和51.2T 的 NPO 冷板式液冷交换机；于 2022 年正式推出首款 25.6T 的 CPO 数据中心交换机，于 2025 年展示了 51.2T CPO 交换机商用互联方案；针对 AI 数据中心算力集群，公司推出新一代高性能 128 口 800G 交换机 RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出 ETH Based 超节点解决方案。光模块方面，公司于 2024 年发布了自研的 LPO 400G/800G 硅光光模块，并于 2025 光博会上展示了 400G 至 1.6T 的多个型号的 LPO 光模块。当前公司 LPO/NPO 处于样机小规模适配阶段，2026 年更看好LPO/NPO 路线（工程化更务实），CPO 预计 2027-2028 年工艺成熟后放量。  与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务 公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片 bug 发现及规避方面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在 25G/100G 交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024 年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品 JDM 研发标，说明客户充分认可公司的技术能力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到 2600 多家，2025 年，公司海外业务收入保持40%以上的增长。  风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,699 14,316 18,218 23,097 29,149 YOY(%) 1.4 22.4 27.3 26.8 26.2 归母净利润(百万元) 574 696 1,603 2,106 2,720 YOY(%) 43.1 21.3 130.2 31.4 29.2 毛利率(%) 38.6 35.5 35.4 35.3 35.2 净利率(%) 4.9 4.9 8.8 9.1 9.3 ROE(%) 12.5 14.0 26.0 27.8 28.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.63 1.44 1.89 2.44 P/E(倍) 119.1 98.2 42.7 32.5 25.1 P/B(倍) 14.9 13.7 11.1 9.0 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2025-062025-102026-02锐捷网络沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 国内高端交换机领军企业，AI 算力时代的网络筑基者 ....................................................................................................... 4 1.1、 深耕网络通信领域，铸就行业领先地位 ...................................................................................................................... 4 1.2、 AI 推动公司业绩重回高增长轨道，盈利能力持续强化 ............................................................................................. 9 2、 AI 算力需求高增，以太网交换机市场快速扩张 ................................................................................................................. 11 2.1、交换机是网络设备的核心产品，支持多层级数据转发 .............................................................................................. 11 2.2、AI 推动交换机升级扩容，白盒化趋势明显 ................................................................................................................ 13 2.3、下游应用驱动，交换机市场快速发展.......................................................................................................................... 17 3、 自研 LPO 光模块，前瞻布局高性能高密度交换机，深度绑定大客户 ......................................