定增加码投入“通信+无人”，千帆星座发射有望加速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ上海瀚讯（300762.SZ）增持-A(维持)定增加码投入“通信+无人”，千帆星座发射有望加速2026 年 6 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 6 月 1 日收盘价（元/股）：32.20总股本（亿股）：6.28流通股本（亿股）：6.28流通市值（亿元）：202.20基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：3.70每股资本公积（元/股）：2.07每股未分配利润（元/股）：0.32资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收 5.0 亿元，同比增长 42.2%；实现归母净利润-1.2 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润为-1.6 亿元，同比-4.5%。2026 年一季度，公司实现营收 0.4 亿元，同环比分别-65.3%、-78.0%；实现归母净利润-0.4 亿元，同环比分别-434.2%、+40.1%；实现扣非归母净利润-0.5亿元，同环比分别-860.7%、+39.9%。2025 年军品收入有所恢复但商业航天收入不及预期，叠加毛利率阶段波动影响短期业绩承压。2025 年公司军品、民品分别实现营收 3.7 亿、1.3 亿元，同比+91.3%、-18.8%。近年来军工行业由于系列不确定因素导致整个装备建设任务受到影响、实际项目推进放缓，2025 年受到部分大客户验收节奏影响，确收和回款加速，但军用区宽的建设进度较此前预期已发生较大变化。与此同时受产品销售价格下降和关键元器件国产化的早期成本压力，军品毛利率下降对整体盈利造成阶段性压力。民品方面，公司 2025 年商业航天相关产品实现收入 1.2 亿元，较 2024 年下降 20.8%。2025 年除火箭运力紧张千帆星座发射不及预期外，公司向上海垣信销售的地面基站、演示终端、信关站等也与星座建设进度有关，并不与卫星发射数量简单线性对应。2025 年，公司持续保持较大研发投入，面向军品和商业航天二代载荷、手机直连卫星等新品尚未商业化，短期造成业绩承压。2026 年二季度以来千帆星座发射加速，公司作为载荷、信关站、终端等核心配套厂商收入也将提速。截至 6 月 1 日，千帆星座今年密集发射 4 次，第七到十批各 18 颗卫星升空，在轨数量达到 180 颗。目前，垣信卫星发射任务主要由“国家队”长 8、长 6 甲等运载火箭执行，随着蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等民营火箭公司稳定发射经验增加，有望为千帆星座新增重要运力。根据垣信此前规划，千帆星座 2026 年计划发射 216 颗，下半年有望密集迎来发射窗口。公司是千帆星座通信载荷分系统总体单位，在地面系统也形成了一体化基站、信关站的批量交付，手机直连卫星相关的地基核心网、信关站、地基基站和测试终端也完成了正样交付和系统联调有望开拓新的业务方向。根据公司公告，截至 2026 年 4 月底，在手订单超 3.4 亿元，其中军品 2.1 亿，民品 1.3 亿，而 2025 年同期在手订单 1.5 亿元，下游需求环境较大改善。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2面向“十五五”新形势拟定增投入下一代 AI 数据链和专用机器人等，军品业务长期卡位优势仍在。短期来看，公司轻量化背负式通信装备成为单兵通信重要增长点；某防空控制平台自组网设备完成定型并转入批产阶段；传统宽带通信业务某通信车项目增订、某新成立无人作训宽带项目、某航天任务 5G 化建设以及多个专项任务区宽批产配套任务有望在 2026 落地。公司2026 年拟定增投向项目为大规模无人协同异构神经网络研制和产业化、异构专用智能机器人研制和产业化、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目。其中，神经网络项目是公司已有数据链产品的下一代升级，全面达产后有望形成年产 3000 套并新增 12 亿元收入；机器人项目对应“十五五”规划中“加快无人智能作战力量”的表述，达产后有望形成年产 1500 台套并新增 9.6 亿元收入。公司多年来在 4G、5G、数据链、自组网为代表的宽带通信产品具有领先行业地位，并完成“通信+无人”产品融合和部队试用，打通无人协同作战场景下数据汇聚和平台自主链接互操作基础。此次定增项目面向新国际形势下无人化、智能化需求，有望继续卡位军用通信核心赛道。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润分别为-0.5/0.6/1.9 亿元，同比增长 56.8%/205.6%/235.5%，暂不考虑定增摊薄对应EPS 为-0.08/0.09/0.30 元，6 月 1 日收盘价对应 PE 为-384.2/363.7/108.4 倍。公司收入放量尚需卫星发射、装备采购节奏等客观因素改善，但商业航天发展加速为确定事件或率先拉动远期估值上行，维持“增持-A”评级。风险提示：千帆星座受火箭运力影响发射组网不及预期，公司配套卫星总体单位份额不及预期，公司军品受客观因素影响采购不及预期，公司募投项目短期研发投入较大利润承压等。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3535037521,1641,752YoY(%)13.042.249.654.850.5净利润(百万元)-124-122-5356187YoY(%)34.71.656.8205.6235.5毛利率(%)43.333.039.345.248.7EPS(摊薄/元)-0.20-0.19-0.080.090.30ROE(%)-5.0-6.5-2.52.78.2P/E(倍)-163.2-165.8-384.2363.7108.4P/B(倍)8.58.89.08.78.1净利率(%)-35.1-24.3-7.04.810.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产28152973301938204690营业收入35350375211641752现金1349644602931876营业成本200337456638899应收票据及应收账款9481014113515101994营业税金及附加336813预付账款29225667119营业费用3032395270存货3694885268921105管理费用606883108140其他流动资产119806701420596研发费用202227256291350非流动资产8439348849311002财务费用-25-12-72-75-57长期投资3229262834资产减值损失-68-60-83-93-105固定资产377376393436507公允价值变动收益03222无形资产204196181172164投资净收益-164-6-1-4其他非流动资产231333284294297营业利润-172