互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月01日优于大市互联网行业 2026 年 6 月投资策略模型厂商商业模式逐渐闭环，AI 投资主线转向供给能力验证核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（26 年第 20 周）-腾讯 Hy3 preview 上线两周Token 调用量增长 10 倍，百度发布文心大模型 5.1》 ——2026-05-19《互联网行业 2026 年 5 月投资策略：Token 经济正转向 ROI 正回报，云厂商后续涨价可期》 ——2026-05-11《人工智能周报（26 年第 17 周）-OpenAI 发布 GPT 5.5，DeepSeekV4 上线》 ——2026-04-28《DeepSeek V4 发布点评-百万上下文进入普惠时代，国产算力成功适配需求爆发将至》 ——2026-04-26《人工智能行业专题（16）：Agent 驱动全球模型厂 MaaS 收入爆发，国产模型各有优势》 ——2026-04-175 月行情回顾：5 月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为 0.3%。同期，纳斯达克互联网指数 5 月单月涨幅为 2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM 为 20.54x，处于恒生科技指数成立以来 10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为 40.79x，处于近 10 年 59.31%分位点。人工智能动态：1）谷歌：发布 Gemini 3.5 Flash 新模型，推出 Gemini Omni模型；2）OpenAI：发布 GPT-5.5 Instant，推出三款实时语音模型；3）Cursor:发布 Composer2.5 编码模型；4）xAI：发布 Grok Imagine 质量模型 API；5）腾讯：发布 OpenSearch-VL，发布设计智能体 Ardot；6）阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview 及 Qwen3.7-Plus-Preview；7）字节：发布全模态大模型 Doubao-Seed-2.0-lite；8）美团：LongCat-Video-Avatar1.5 开源；9）百度：发布 Ernie5.1，发布通用智能体 DuMate；10）Kimi：月之暗面 KimiWebBridge 发布；11）面壁智能：发布 BitCPM-CANN，推出 MiniCPM-V 4.6；12）智谱：发布 GLM-5.1 高速版。互联网行业动态：1）游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5 月国产游戏版号下发 154 款，网易雷火《诡影藏锋》等获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长 4.4%；3）短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等；4）电商：百万商家重仓 618，京东加码线下自营抢跑；5）本地生活：京东秒送拉动 520 即时礼赠，快手美团加码本地消费场景；。6 月投资策略：伴随今年初以来 Agent 驱动 Tokens 爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前 AI 投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务 OPM 持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2025E2026E2025E2026E0700.HK腾讯控股优于大市427.203,895,23626.5029.5515.0713.519999.HK网易-S优于大市194.10619,58911.9613.3815.1713.563690.HK美团-W优于大市73.45453,526-2.283.41-20.129888.HK百度集团-SW优于大市130.00353,8635.406.5322.5118.601024.HK快手-W优于大市45.54197,5253.343.8112.7211.149988.HK阿里巴巴-W优于大市120.902,320,4425.477.4020.6415.27PDD.O拼多多优于大市84.44120,19219.3823.767.786.359618.HK京东集团-SW优于大市113.50319,8768.8413.5712.007.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年06月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：5 月恒生科技指数上升 0.3% ............................................ 4人工智能动态：谷歌 Gemini 跨模态突破，OpenAI GPT-5.5 强势登场 ...................5谷歌：发布 Gemini 3.5 Flash 新模型，推出 Gemini Omni 模型 ..............................6OpenAI：发布 GPT-5.5Instant，推出三款实时语音模型 .................................... 6Cursor：发布 Composer2.5 编码模型 ...................................................... 7xAI：发布 Grok Imagine 质量模式 API ................................................... 7腾讯：发布 OpenSearch-VL，发布设计智能体 Ardot。 ....................................... 7阿里：推出 Qwen3.7-Max-Preview 及 Qwen3.7-Plus-Preview。 ............................... 7字节：发布全模