零售美护行业2026年中期策略报告：把握景气赛道，布局低估资产

日期：2026年6月1日姓名陈笑（证券分析师）邮箱chenxiao2@orientsec.com.cn电话021-63326320执业证书编号 S0860525100005姓名郑紫舟（证券分析师）邮箱zhengzizhou@orientsec.com.cn电话021-63326320执业证书编号 S0860526050001姓名李耀（证券分析师）邮箱liyao@orientsec.com.cn电话021-63326320执业证书编号 S0860525100001香港证监会牌照BXH218•线下零售精益增长，新鲜零食势能崛起。1)经历2024-2025年的初步探索后，零售企业调改步伐明显加快，经营成效逐步显现，2026Q1百货商超板块营收、净利增速已有改善。2)折扣店与会员店领衔近三年行业增长，集中度持续提升；新鲜零食作为新兴赛道加速崛起，商超百货企业可通过直接布局或引入新业态两种方式参与，望带动客流、连带率提升，从而进一步推动店效改善。3)珠宝及母婴零售细分赛道集中度延续提升趋势。•关税及存货扰动退坡，跨境电商盈利能力望修复，产品创新大周期提速。1)十五五开局年外贸依旧“有底气、有朝气、有锐气”，跨境电商渗透率仍有翻倍提升空间。2)展望2026年，关税成本降低、存货改善推动企业利润率修复；税收稽查推动行业合规发展，进而推动集中度提升。3)跨境电商性价比/质价比逻辑未变，头部企业强化研发创新，重点看好能源安全逻辑驱动下的阳台储能，以及供需双侧逻辑强化的NAS方向。•化妆品触底修复，大单品与新渠道引领突围。1)经历前期调整后Q1品牌端营收增速回升，部分头部企业迎修复，行业呈逆势韧性，但竞争加剧致销售费率走高。2)存量博弈下份额加速向头部国货集中，企业围绕大单品矩阵深化布局，并向香氛、头皮洗护等细分赛道横向延伸。3)传统渠道红利退坡，流量加速向即时零售及视频号等新模式迁移。4)上游代工企稳回暖，下游代运营积极转型、孵化自有品牌并深度拥抱AI降本增效。•医美利润向下游回流，两极分化加速行业整合。1)随着上游药械厂商产品供给增加，产业链利润逐步从上游制造端向下游机构端合理转移，药械企业加速竞逐PDRN等新材料寻找新增量。2)下游机构两极分化加剧，具备强客基的头部机构盈利与议价权攀升，行业进入加速收并购期。•投资建议：线下零售相关标的孩子王(301078，买入)、东方甄选(1797，买入)、重百集团(600729，未评级)、步步高(002251，未评级)；出海链相关标的小商品城(600415，未评级)、安克创新(300866，未评级)、绿联科技(301606，买入)、苏美达(600710，未评级) 、乐舒适(2698，买入)；美护相关标的毛戈平(01318，增持)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)、美丽田园医疗健康(02373，买入) 、若羽臣(003010，未评级)；AI+相关标的康耐特光学(02276，买入) 。•风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦重现、新品创新不及预期、假设条件变化影响测算结果。CONTENTS目录01 线下零售：渠道优化，业态创新，精益增长02 跨境电商：关税扰动退坡，产品创新加速03 美容护理：韧性复苏，分化突围04 AI+：AI眼镜、AI电商方兴未艾05 投资建议与风险提示CPI数据延续较好表现，但社零数据仍有承压。•CPI：2026年4月，CPI同比上涨1.2%，涨幅较3月扩大0.2pct，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较3月扩大0.1pct，两项数据均连续3个月保持在1%及以上；4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较3月扩大2.3pct。虽有能源价格上涨影响，但亦彰显经济具韧性与潜力。•社零：4月社零同比增长0.2%，较3月增速1.7%回落1.5pct；1-4月累计社零同比增长1.9%。我们认为增速回落受上年同期以旧换新等国补政策形成较高基数的影响。按消费类型划分，餐饮依旧好于零售。•按零售业态分：4月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、-1%、-0.5%、-5.9%，便利店、超市业态因其刚需属性保持相对较好的增速；其它业态偏可选属性，增速相对较低。数据来源：wind、中华全国商业中心，东方证券研究所线下零售：CPI企稳，社零分化图：CPI保持改善趋势图：社零数据出现波动图：社零中零售表现好于餐饮图：超市便利店表现较好0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/32024/52024/72024/92024/112025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/3社零总额当月同比除汽车以外社零总额当月同比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/32024/52024/72024/92024/112025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/3社零餐饮当月同比社零零售当月同比-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2024/122023/32023/62023/92023/122024/32024/62024/92024/122025/32025/62025/92025/122026/3CPI当月同比核心CPI当月同比从任性消费到理性消费，2023-25年国内折扣店、会员店领衔增长。•市场规模：2023-25年折扣店、会员店GMV的CAGR分别73%、59%，虽GMV占比较低，但领衔主要零售业态的增长，典型如万辰集团、鸣鸣很忙、山姆会员店等，呈现门店规模、盈利能力的进一步提升；但传统零售渠道如大卖场、超市乏善可陈。•市场集中度：2023及2025年，折扣店CR3占比分别60%、75%，会员店分别82%、85%，呈现进一步提升趋势；但传统零售渠道如大卖场、超市等集中度仍相对较低。数据来源：wind、科尔尼管理咨询，东方证券研究所备注：左图单位为个线下零售：业态创新持续，折扣店、会员店领衔增长05000100001500020000250002022202320242025鸣鸣很忙万辰集团0%2%4%6%8%10%12%14%16%2022202320242025鸣鸣系毛利率（量贩零食）万辰系毛利率（量贩零食）鸣鸣系经调净利率万辰系经调净利率图：量贩零食巨头门店规模持续提升图：量贩零食巨头盈利能力企稳提升图：2023-25年折扣店、会员店领衔增长新鲜零食快速崛起，核心特征为短保、无添加或少添加、宽类窄品。•历史发展：2020年金粒门率先提出“新鲜零食定位”，2023-24年一栗/几多全/蒲妈妈等品牌陆续在本地市场验证并跑通单店模型，2025年起头部品牌加快扩张、部分跨界巨头如茶颜悦色等开启试水。据头豹研究院，2020-25年我国新鲜零食市场规模从不足50亿元增至180亿元，CAGR超40%。•核心特征：①短保，如金粒门万象汇店超46%的SKU保质期在5天以内，水