东南亚电动两轮车行业：政策与油价共振，开启出海新周期

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 6 . 5 . 3 1东南亚电动两轮车：政策与油价共振，开启出海新周期分析师：吴嘉敏 S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn2核心观点能源困局催生东南亚交通电气化刚需，2026年油价高企加速转型节奏。​东南亚石油自给能力普遍较弱、储备远低于国际标准，油价波动直接冲击国民经济，2026年地缘冲突再度激化了这一结构性矛盾，各国借鉴中国经验加速推进电气化转型。但受地理条件制约，各国电气化进度将呈现分化：中南半岛以平原为主、电网稳定，泰国SAIFI已接近国内一二线城市水平，越南、泰国人均发电量接近中国2010年水平，具备交通电气化的基础条件；马来群岛则进度相对滞后，因此我们判断两轮车电动化转型将沿先中南半岛、后马来群岛的路径逐步扩散。东南亚是2.1亿油摩存量大市场，中国电动两轮企业有电动化和份额提升的双重红利。​东盟六国燃油摩托车保有量超2.1亿辆，是全球密度最高的两轮车市场之一；当前油摩市场头部集中度较高，但电动两轮车份额高度分散——VinFast依托政策占据本土市场、传统油摩企业跨界参与、中国龙头市占率仍低。随着雅迪爱玛等国内头部企业加大海外布局力度，凭借三电垂直整合的成本优势与规模效应，有望获得电动化渗透率提升与份额集中的双重红利。根据我们测算，远期基于人口聚集区计算的保有量可达9000万辆以上，按照单车价值4000元、5年更换周期计算，最终阶段的市场规模约为754亿元人民币/年；假设净利率8%/11%/13%（分别与国内持平/+3pct/+5pct），对应的净利润为60/83/98亿元人民币/年。多重边际变化共振，2026年是关键转折年。​ 一是产能落地：雅迪、爱玛东南亚工厂集中投产，从整车和散件出口模式逐渐切换为本地生产，大幅节省关税成本；二是政策催化：越南河内将于2026年7月推出城区禁燃油摩托车政策，后续将分阶段向外环扩展；三是产品迭代：国内高速电摩赛道快速升级，高端配置加速下放至主流价位段；四是供应链配套：上游电池、电机等核心零部件企业跟随整车龙头赴东南亚布局量产，推动整车成本持续压缩。龙头内销筑底已过，海外产能爬坡打开新增长曲线。​ 雅迪：内销新国标切换承压已过，Q2预计环比修复，叠加H2低基数，同比改善确定性较高；海外方面，东南亚需求保持高增但产能尚处爬坡期，随着海外工厂逐步释放产能，规模效应有望驱动海外业务减亏并向盈亏平衡靠拢。爱玛：Q1业绩处于全年低位，主因新国标切换期费用集中投放，目前价格企稳、返利缩减，费用压力逐步消退，利润率环比改善可期；越南、印尼基地已投产，海外从低基数起步有望贡献增量，关注Q2利润率改善幅度。投资建议：​ 新国标磨合期已过，预计26Q2起利润率环比改善；全球油价高企背景下海外催化密集，板块估值处于较低历史分位数，建议逢低布局。国产龙头重点推荐雅迪控股（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH），核心跟踪海外放量与盈亏平衡进度及内销修复力度；新势力品牌关注九号公司（赛格威东南亚落地）、小牛电动（欧美减亏节奏）。产业链建议关注博力威（电池）、天能股份（铅酸龙头）、安乃达（电驱系统）、传艺科技（钠电池）等。风险提示：​ 景气度不及预期风险；政策与合规风险；市场竞争风险；供应链风险：数据更新与测算风险。CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深度｜诚信中 泰 证 券 研究所1经济内因驱动下，东南亚交通电气化转型主线明确4受经济内因驱动，东盟多国积极拥抱电气化转型受经济内因驱动，东盟多国加速拥抱电气化转型，核心驱动力是高石油对外依存度、低储备量与油价冲击的矛盾日益突出。Ø 东南亚为何要进行电气化转型？核心矛盾是能源依赖成品油进口，对经济拖累严重。东南亚各国石油自给能力普遍较弱，整体高度依赖海外原油进口。国际油价波动会直接推高国内通胀、加重财政负担，严重冲击国民经济的平稳运行。各国积极拥抱电气化转型，旨在借鉴我国电气化的成功经验，降低油气对外依存度，争取能源自主定价权。Ø 从供给端看，多数国家石油自给严重不足，仅少数具备产能基础。东南亚11国中除去人口较少的新加坡、东帝汶、文莱，其余8国中仅马来西亚石油自产比例大于50%，其次印尼、越南、泰国有原油产能基础，但自给能力有限；菲律宾、老挝、缅甸、柬埔寨油气资源匮乏，进口比例则接近100%。Ø 石油储备普遍低于国际标准，抗油价波动能力弱。IEA（国际能源署）成员国中石油净进口国的平均储备天数为141天，而东南亚各国的石油储备天数普遍低于这一水平：除产油国印尼外，越南的国家战略储备及商业储备预估不超过30天；菲律宾约为64天；泰国正常为60天、26年3月新增油源后提升至95天。Ø 多次能源危机加深油荒的集体记忆，2026美伊战争再次激化矛盾：1973石油危机、2008金融危机造成油价暴涨、2022俄乌冲突使得民众与政府形成了摆脱进口石油依赖的共识，2026年美伊战争后油价高涨再次激化了矛盾。印度尼西亚菲律宾越南泰国缅甸马来西亚柬埔寨老挝人口数（亿）2.71.110.70.50.30.20.07石油产量（千桶/天）51714177353653500石油消费量（千桶/天）1633487707125312593434323石油进口比例68%97%75%72%95%43%100%100%结论进口比例较高、美伊战争以来油荒现象严重100%靠进口、严重缺油图表：2024年东南亚人口Top8国家石油产量及消费量对比来源：Wind、世界银行、中泰证券研究所5地理与自然条件制约下，供电基建存在结构性短板整体来看，东南亚装机量增长与电网配送能力脱节，地理条件决定电气化进度分化。东南亚整体电力装机容量持续提升，但受地形条件限制，各国电网运输与配送能力的结构性掣肘长期存在，直接导致交通电气化转型进度呈分化状态。分区域看：中南半岛用电条件优于马来群岛，核心平原区已达国内中高水平。Ø 中南半岛：泰国、柬埔寨以平原为主，依托老挝水能资源形成“水-电”互补体系，工业化基础扎实。2024年泰国SAIFI（户均全年停电次数）为0.6，已接近我国一二线城市水平；柬埔寨承接制造业转移，人均发电量高速增长。越南受南北狭长地形制约，电网干线传输能力不足，南部富余风光电难以调配至北方河内等核心区，2024年SAIFI达2.1，接近我国云南、新疆水平，停电事件频发制约转型节奏。老挝、缅甸以山地为主，水能资源丰富但地形封闭，经济与电网建设进度滞后。Ø 马来群岛：印尼、菲律宾等国岛屿破碎、多雨林，电网碎片化严重。印尼虽依托加里曼丹岛的油气资源支撑核心城市能源供应，但东部岛屿供电极其薄弱，2024年SAIFI为3.2；新加坡、文莱等人口小国现代化、电气化程度高，用电条件领先。SAIFI中国东南亚<1北京、天津、上海、江苏、浙江、福建等泰国=0.51~2.5内蒙古、安徽、广西、云南、新疆等越南=2.12.5~3 河北、江西、河南、重庆3~3.5 山西、辽宁、湖南、海南等印尼=3.2>3.5吉林、黑龙江、西藏等图表：2024东南亚