煤炭行业动态点评：煤炭短期冲击或将结束，长期影响显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 煤炭短期冲击或将结束，长期影响显现 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 SFC No. BXP328 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兖矿能源 1171 HK 22.46 买入 兖矿能源 600188 CH 29.64 买入 首钢资源 639 HK 3.39 买入 山西焦煤 000983 CH 8.12 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 01 日│中国内地 动态点评 5 月 22 日长治煤矿事故后，市场关心产地的停产状况、持续性、以及供需态势。我们上周走访调研了多家当地煤矿，由于事故本身导致的停产、减产可能是短期影响（主力矿井影响小，小矿自律停产可能在 6 月初结束）。但事故暴露出的超限生产等问题，如果存在一定的普遍性，可能在长期形成更持久、更大规模的产量影响。我们重申动力煤弹性标的首推兖矿能源 AH，而焦煤标的首钢资源、山西焦煤也将受益于焦煤结构性减产。 短期，首轮供给冲击已被充分预期，关注后续追责的潜在二次冲击 动力煤港口价已站上 850 元/吨，或充分反映短期供给收缩预期：晋东南部分煤矿 5 月 23 日开始停产自查，晋北 5 月 25 日中午开始，坑口煤价在事故后迅速上涨、带动港口价格 1 周内突破 850 元/吨。走访企业反馈相关停产煤矿给下游通知的是预计 6 月 1 日复产，我们按影响约 1 周的产量计算（考虑民营矿占山西约 30%），1 周累计影响约 750 万吨产量，短期供给冲击或在 5 月末结束。 安监和追责仍在深入，仍需观察是否有下一轮停产。5 月 28 日应急管理部发布《煤炭重大事故隐患判定标准》2026 版（修订 2021 版），将“同时生产水平超过 2 个”、瓦斯抽采细则等列入标准。根据产地企业反馈，该举措给关停风险矿提供了条例依据。同时山西沁水县和长治市潞城区分别发布公告，举报“隐蔽工作面”查实后可奖励 200~300 万元，我们认为 6 月内仍需关注二次安监停产的风险。 或叠加夏季降水带北移的产量影响。当前产地企业关注降水对内蒙煤炭开采的影响。去年出现过连续多日降水导致露天矿无法作业、井工矿夜班取消。 长期，结构性问题重回视野 关注产量持续压制的风险，若严监管持续煤炭供需进一步收紧：根据产地企业反馈，若此次核查深度类比 2021 年“倒查 20 年”反腐举措，当时对部分矿井产能利用率形成压制（多年低于 60%）。参考 2H25 在国家能源局、国家矿山安监局对山西开展全覆盖超产核查的背景下，山西煤炭产量同比下滑 2.6%（减少 1800 万吨）；考虑山西 40%在产矿属高瓦斯/突出矿，而薄煤层（<2 米）导致合法产能释放受限，若瓦斯和生产面监管严抓落实，考虑 2025 年山西民营矿约 3 亿吨总产量，我们推算若将超出核定产能以上的10%产量压缩掉，相当于半年时间供给减量约 1500 万吨，加剧我们在 3 月29 日《中东冲突系列报告（二）：若冲突长期化，煤炭行情如何演绎？》报告推算全年偏紧的供需。 煤炭资源整合重回视野，智能化/无人化投入必要性凸显，头部煤企市场份额可能进一步提高：本次事故后，具备无人化、智能瓦斯监控的国企大矿在安全和保供上的价值凸显，而部分民营矿反映出长期安全和智能化投入可能不足等问题。参考在 2016-2020 年供给侧改革中，30 万吨以下小煤矿被清退，全国煤矿总数减少 61%，智能化矿山占比翻倍。我们认为值得关注本轮调查后是否会扩大监管力度，出于安全生产角度再次推进行业整合。 铁路运力紧张或放大煤炭供需不平衡冲击：铁路运力紧张成为产地企业及运销环节讨论的重点话题。动力煤铁路运力紧张主要由于港口接卸出现阻塞，港口环节贸易商的阶段性惜售导致车皮在港口外排队，无空箱返回，导致坑口外送运费持续上行。同时坑口价格和港口价格相关性减弱。 风险提示：电力耗煤需求不及预期；印尼供给量超预期。 (4)6162636Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 正文目录 塔山煤矿................................................................................................................................................................ 3 锦兴煤矿................................................................................................................................................................ 4 延长矿业................................................................................................................................................................ 5 鄂尔多斯东胜区煤矿 ............................................................................................................................................. 5 薛家湾片区露天矿 ................................................................................................................................................. 6 走访的运销企业反馈汇总 ...............................................................................................................