基础材料／能源行业2026年中期投资峰会速递：中国煤化工巩固供应链稳定性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 2026 年中期投资峰会速递— 中国煤化工巩固供应链稳定性 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 6 月 01 日│中国内地 专题研究 5 月 28 日，我们在华泰证券 2026 年中期投资峰会期间组织了煤化工行业论坛“中国煤化工的产业现状及机遇”，会上主要讨论了煤化工行业盈利驱动因素、煤化工主要产品的周期性/供需格局以及新型煤化工的发展机遇。 核心亮点： 1. 产业链与战略地位：煤焦化和煤气化是煤化工的两大产业链。煤焦化生产电石，下游用于生产 PVC、BDO 等；煤气化产品为合成氨、甲醇，并延伸出烯烃、乙二醇等产品。在 26 年 3 月美以伊冲突导致全球能源供应链风险上升的背景下，煤化工作为我国自主可控的技术路线，其战略地位进一步凸显。 2. 行业盈利驱动因素：煤化工盈利受多重因素影响。其中与石化重叠的品种（约占规模 50%），如煤制烯烃、煤制乙二醇，盈利能力主要取决于油煤剪刀差。而尿素、醋酸等产品景气度与国内化工行业周期（资本开支、PPI）和下游需求（地产、农业、出口）相关，多数煤化工企业表现出顺周期属性。 3. 煤制烯烃/乙二醇：进口替代空间广阔，战略地位提升。煤制烯烃作为我国烯烃供给的重要组成部分，当油价上升而煤价相对稳定时，煤制烯烃具备较好成本优势。25 年国内乙二醇对外依存度 30%，因中东等地乙烯成本占优，国内煤制乙二醇盈利能力长期偏弱。伴随下游聚酯需求持续增长，叠加海外供应扰动，国内煤制 MEG 利润有望改善。 4. 甲醇和醋酸：中东进口影响仍存，煤制工艺价差改善。国内的进口甲醇比例仍较高，且主要来源伊朗。26 年 3 月美以伊冲突导致伊朗甲醇贸易受阻，国内港口甲醇价格冲高，煤制甲醇价差改善。国内醋酸未来供给或趋于宽松，拥有煤制甲醇一体化配套的醋酸企业有望具备更强的盈利韧性。 5. 尿素：国内保供下价格弹性较小，出口利润扩大。因 24 年来国内化肥实施保供并限制出口，国内尿素价格弹性较小。在 26 年 3 月美以伊冲突导致海外天然气、尿素价格上涨，叠加印度、巴西用肥旺季，国内外尿素价差显著扩大至 3000-4000 元/吨，拥有出口配额的企业有望获得增量利润。 6. PVC：供给拐点临近，龙头受益。PVC 内需受地产景气偏弱影响，但对印度、东南亚等地区的出口增量显著。行业供给侧有望迎来拐点，主要原因：一是工信部强调的能耗监管，迫使高耗能产能退出；二是“国际水俣公约”或加速电石法 PVC 的无汞化改造，高成本催化剂将削弱小企业扩产意愿。同时伴随乙烯法 PVC 成本承压下，电石法 PVC 龙头企业有望受益。 7. 先进煤化工：煤制油气保障能源安全，绿氢耦合助力减碳。在我国富煤少油少气背景下，煤制油气是能源安全的保障。24 年国内天然气对外依存度 40%，煤制气在新疆等煤炭丰富地区已具备经济性。煤制油历史盈利能力偏弱，但投资成本逐步下降。若海外能源供应链风险上升，煤制油气经济性有望凸显。 绿氢耦合作为煤化工碳减排技术之一，其经济性取决于电解水制氢成本和碳交易价格。在国内外减碳政策加速推进下，煤化工绿氢耦合应用前景广阔。 风险提示：煤炭价格大幅波动，产能约束不及预期，相关政策落地较慢。 (4)11264156Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 免责声明 分析师声明 本人，庄汀洲、张雄，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意