计算机行业2026年中期投资策略：迈向token经济新时代

迈向token经济新时代国投证券研究计算机团队赵 阳 计算机首席分析师 执业证书编号：S1450522040001杨 楠 计算机高级分析师 执业证书编号：S1450522060001夏瀛韬 计算机高级分析师 执业证书编号：S1450521120006夏明达 计算机行业分析师 执业证书编号：S14505251000022026年6月——计算机行业2026年中期投资策略行业专题行业评级：领先大市-A目录2.1 算电协同：为 AI 和能源IT注入攻守兼备增长极2.2 xPU：CPU价值回归，国产GPU持续突破2.3 超节点：国产算力多维联合优化工程和赶超机遇2.4 太空算力：突破地面局限，全球AI算力新供给2.5 量子科技：颠覆式技术创新，计算/通信/测量迎机遇3. 流转Token：基础设施打造AI时代高速网络3.1 光互联：AI下游高景气，拉动测试需求高增3.2 卫星互联：下一代互联底座，乘星座组网提速东风3.3 液冷&电源：算力高密化，带动热管理/供电升级3.4 云计算&IDC：国内外厂商加速投入，算力资源进入涨价周期2. 生产Token：能源与芯片构筑AI时代生产力底座1. “五层蛋糕”：Token经济时代的产业价值体系1.1 Token逐渐成为AI时代的核心经济单位1.2 Token需求进入爆发阶段1.3 “五层蛋糕”：Token经济时代的AI产业架构5. 消费Token：Agent驱动应用生态繁荣4. 增值Token：模型进化提升智能密度4.1 大模型：国内外大模型持续迭代4.2 大模型：AI Agent开始具备长期运行与自主执行能力4.3 大模型：企业级AI平台加速落地4.4 空间智能：从语言智能走向空间智能5.1 AI应用：模型重塑格局，专业数据和经验构筑壁垒5.2 经营管理软件：收费模式向Token计费转型5.3 生产研发软件：AI助力提质增效5.4. 智能驾驶：端到端架构演进，L2+/L4逐步落地5.5 AI4S：AI助力，加速药物研发过程Token是新的商品资料来源：GTC 2026，国投证券证券研究所 Token逐渐成为AI时代的核心经济单位。随着大模型进入推理时代，Token正在从模型训练中的技术参数，逐步演变为AI时代的核心经济单位。传统互联网时代，产业关注的核心指标是“流量”“用户时长”“点击量”；而在生成式AI时代，产业链开始围绕Token展开重构。Token既是模型计算的基本单元，也是AI服务计费、算力消耗、Agent运行以及数据价值流转的核心载体。 2026年3月GTC大会上，黄仁勋提出“Token经济学”，表示Token将是AI时代新的大宗商品，未来的数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力，带火词元经济的产业叙事。同月，国家数据局正式为Token确定中文译名“词元”，国家数据局局长刘烈宏表示，“Token‘词元’不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位””，为词元经济的商业模式落地提供了可量化的指标。1.1. Token逐渐成为AI时代的核心经济单位Token成为新的成本函数推理模型目前占所有使用量的一半资料来源：OpenRouter，国投证券证券研究所 推理模型正在成为Token消耗主力，AI推理需求进入结构性扩张阶段。OpenRouter数据显示，2025年以来，推理模型Token占比快速提升，目前已超过50%。这一变化意味着，大模型调用正在从传统“单轮文本生成”，逐步转向“多步推理+长链执行”的AgenticInference阶段。相比传统聊天模型，推理模型在执行任务时需要进行思维链（CoT）、状态维护、多轮反思以及工具调用，因此单次请求Token消耗显著增加。随着GPT-5、Claude 4.5、Gemini 3等推理模型普及，AI产业Token需求正从用户增长驱动，转向推理复杂度驱动。 长上下文与Agent工作流推动单次请求Token持续增长。OpenRouter数据显示，大模型交互的Sequence Length也在快速增长。OpenRouter数据显示，2023年底以来，平均Sequence Length已从不足2,000 tokens提升至超过5,000 tokens，其中编程与Agent类任务增长最为明显。相比传统聊天场景，Agent系统需要长上下文记忆、任务拆解、Tool Calling、联网搜索以及持续状态维护，因此Token消耗结构正从“高并发短请求”转向“低并发长推理”。这一变化意味着，未来Token需求增长不仅来自用户数量提升，更来自单次请求复杂度的持续上升。1.2. Token需求进入爆发阶段平均Sequence Length的时间变化图OpenRouter平台Token调用量资料来源：OpenRouter，国投证券证券研究所 OpenRouter平台Token调用量快速增长。OpenRouter数据显示，2025年以来平台周度Token调用量快速增长，由年中的不足5T提升至30T以上，呈现明显加速趋势。与此同时，参与Token消耗的模型数量持续增加，AI推理需求正从单一模型驱动，逐步走向多模型、多Agent并行调用阶段。 Agent系统正在成为Token消耗主体，AI调用结构发生变化。目前Token消耗排名靠前的应用已不再是传统聊天机器人，而是以ClaudeCode、Hermes Agent、Cline、OpenClaw为代表的Agent系统与Coding Agent。相比传统Chatbot，Agent系统的Token消耗量显著高于普通对话场景。尤其是Coding Agent，需要持续读取代码库、调用工具、修改文件并进行测试验证，单次任务往往消耗大量Token。1.2. Token需求进入爆发阶段OpenRouter热门应用5月使用量跟踪中国日均词元调用量资料来源：国家统计局，国投证券证券研究所 日均词元调用量快速增长，中国的人工智能发展进入了快速增长阶段。刘烈宏在国新办举行的新闻发布会上表示，到今年3月，我国日均词元调用量已超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿又增长了40%多。此外，我国高质量数据集的建设工作取得了阶段性成效，截止到2025年底，全国已建成的高质量数据集超过10万个，总体量超过890PB，相当于中国国家图书馆数字资源总量的310倍左右。1.2. Token需求进入爆发阶段字节披露日均大模型Tokens使用量资料来源：第一财经，证券时代网等，国投证券证券研究所 字节Token调用量进入百万亿级，AI推理需求加速落地。字节跳动旗下火山引擎是国内最早持续披露Token调用量的大模型平台之一。自2024年豆包大模型商业化发布以来，其日均Token调用量快速增长，由2024年初的千亿级提升至2026年初的百万亿级，两年增长超过1000倍，AI推理需求呈现明显加速趋势。1.2. Token需求进入爆发阶段资料来源：NVIDIA，国投证券证券研究所1.3. “五层蛋糕”：Token经济时代的AI产业架构黄仁勋：AI是五层蛋糕 AI产业正在从“模型竞争”进入“Token经济竞争”阶段。在