AI工具矩阵加速落地，多场景应用打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.13 总股本/流通股本（亿股） 16.55 / 16.26 总市值/流通市值（亿元） 118 / 116 52 周内最高/最低价 8.50 / 5.41 资产负债率(%) 33.9% 市盈率 -241.69 第一大股东 为新有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 天娱数科(002354) AI 工具矩阵加速落地，多场景应用打开成长空间  事件 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入 20.77 亿元，同比增长 31.57%；实现归母净利润-4885.13 万元，亏损同比收窄；若剔除长期股权投资减值及商誉减值计提影响，公司主营业务在实际经营层面实现盈利 2195.50 万元。2026Q1，公司实现营业收入 5.47 亿元，同比增长 12.81%；实现归母净利润 3024.12 万元，同比增长 476.94%；实现扣非归母净利润 3074.96 万元，同比增长 459.04%。我们认为，公司业绩修复之外，更值得重视的是 AI 工具矩阵、Token 分发潜力、智慧能源和空间智能等新业务正在形成多点成长抓手。  投资要点 财务修复验证提质增效，现金流改善强化经营韧性。2025 年，公司全年毛利额为 5.26 亿元，同比增长 45.40%；毛利率达 25.31%，同比提升 2.41 个百分点。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为 7700.75 万元，上年同期为-71.59 万元；公司披露该项增长主要系数据流量业务应收账款余额减少、相应业务回款增加所致。我们认为，公司在收入保持增长的同时，毛利和现金流同步改善，反映 AI 赋能业务链路后的经营效率提升正在逐步兑现。 Flint+CineART 完善内容生产链路，内部提效与外部变现并进。公司研发了基于产品知识库的素材管理平台 Flint 以及影视级 AI 长视频创编平台 CineART，打通创意生成、素材管理、内容制作与输出环节。2025 年，公司 AI 生成视频超 12.5 万支；CineART 已于 2026年 3 月正式上线，覆盖“创意—分镜—生成—剪辑—导出”全链路，并可适配短剧、信息流广告、品牌 TVC 等应用场景。2026 年 4 月，CineART 成为字节跳动 Seedance 2.0 首批接入平台之一。我们认为，Flint 和 CineART 一方面可在公司 AI 营销、直播电商、广告投放等内部业务中提升素材复用和内容产出效率，继续支撑降本增效；另一方面也具备向短剧制作、广告客户 AI 营销和品牌内容生产输出工具或服务的潜力，有望从内部效率工具进一步延伸为新的收入来源。 Token 分发进入产业化窗口，AI 营销场景优势有望形成变现入口。国家数据局披露，2026 年 3 月我国日均 Token 调用量已突破 140万亿，围绕 Token 调用、分发与结算的价值体系正在加速演进。我们认为，公司具备“下游 AI 营销场景+应用分发入口+客户运营能力”的组合优势，若后续 CineART 等平台与主流多模态模型厂商形成更深合作，有望参与 Token 分发链条：一方面通过终端场景和客户需求聚合赚取 Token 采购与销售价差，另一方面通过模型厂商渠道政策获取Token 返点，打开 AI 应用商业化的新变现空间。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2025-052025-082025-102025-122026-032026-05天娱数科传媒发布时间：2026-06-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 智慧能源与空间智能多点布局，潜力业务逐步验证。2025 年，公司构建了以“天星基座大模型”为核心、多个垂直领域大模型协同发展的“一基多模”技术矩阵，覆盖智能营销、智慧能源、空间智能等核心应用场景；天星基座大模型、智者千问大模型、智慧广告大模型、Behavision 空间智能大模型已完成国家网信办生成式人工智能服务备案。智慧能源方面，公司围绕 AI 售电与算电协同持续布局，2025年累计签约用户 357 家、签约电量 7.53 亿千瓦时；截至 2026 年 4 月，签约用户突破 500 家、签约电量超过 8 亿千瓦时。空间智能方面，公司累计沉淀超 150 万条 3D 数据及 518 万条多模态数据，并持续推进Behavision 空间智能 MaaS 平台升级。我们认为，智慧能源有望受益于电力交易市场化和算电协同需求，空间智能则有望受益于具身智能、3D 内容生产和 MaaS 服务的产业化推进，二者均是公司除 AI 营销以外值得重点跟踪的潜力业务。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司不应仅被视作传统数据流量业务标的，Flint 和CineART 有望在长短剧制作、广告客户 AI 营销和内部内容生产提效中形成产品化变现；Token 分发业务若与主流多模态模型厂商合作落地，有望贡献价差和返点类增量收益；智慧能源和空间智能则提供中长期多场景拓展空间。我们预测公司 2026-2028 年营收为 23.24、25.78、28.34 亿元，同比+11.9%、10.92%、9.94%；归母净利润为 1.04、1.18、1.34 亿元，同比+312.84%、13.32%、14.13%。  风险提示： Flint/CineART 商业化不及预期；Token 分发合作及返点政策落地不及预期；智慧能源签约及履约不及预期；AI 营销竞争加剧等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2077 2324 2578 2834 增长率(%) 31.57 11.90 10.92 9.94 EBITDA（百万元） 12.17 159.49 168.58 179.45 归属母公司净利润（百万元） -48.85 103.98 117.83 134.48 增长率(%) 58.58 312.84 13.32 14.13 EPS(元/股) -0.03 0.06 0.07 0.08 市盈率（P/E） -242.17 113.78 100.40 87.97 市净率（P/B） 9.96 9.18 8.41 7.68 EV/EBITDA 844.42 71.94 67.33 62.67 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2