12吋SOI硅光积极布局，8吋SiN硅光开始起量

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-062025-082025-102026-012026-032026-05-4%28%60%92%124%156%188%220%252%284%316%燕东微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）72.27总股本/流通股本（亿股）14.28 / 7.78总市值/流通市值（亿元）1,032 / 56252 周内最高/最低价78.18 / 17.92资产负债率(%)22.4%第一大股东北京电子控股有限责任公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com燕东微(688172)12 吋 SOI 硅光积极布局，8 吋 SiN 硅光开始起量l投资要点硅光平台国内领先，商业化进程加速。公司 8 英寸 SiN 平台自主研发工艺实现关键指标突破，传输损耗低于 0.1dB/cm，达到行业量产先进水平；产品 25 年产出 1.48 万片，产能达 3,000 片/月，平台稳定性和交付能力持续提升；12 英寸 SOI 平台加速起跑，重点攻关低损耗波导、高速调制器与探测器等核心工艺模块，如期发布PDK，启动战略客户导入。此外，公司引进行业领军技术团队，开展异质集成、光电集成等关键工艺研发，大幅提升硅光工艺平台竞争力，在硅光这一前沿技术领域，实现从“跟跑追赶”到“并跑领跑”进阶。产能迈上新台阶，特色工艺持续突破。公司强化深化精益管理，产出与良率实现持续突破，主要产线生产数据屡创历史新高：6 英寸产线 25 年累计产出超 69 万片，8 英寸产线 25 年累计产出超 63 万片，燕东科技 12 英寸产线单月最高产出超 2 万片，整体运营效能与产能规模同步迈上新台阶。同时，公司多个工艺平台取得重大突破，其中，制造服务方面，12 英寸 SOI 硅光工艺平台、0.18um CMOS 工艺平台、功率器件平台均取得关键突破；8 英寸 BCD平台攻克了中压、高压和超高压器件等百余种器件的兼容和隔离、超高压器件结构和工艺设计等核心技术难题，发布 PDK；6 英寸650V/1200VSiCSBD 工艺平台实现量产。产品解决方案方面，高稳定 IC CMOS 工艺平台持续优化，完成 54ACS、模拟开关系列等核心器件国产化替代；此外，积极推进 IGBT、射频 LDMOS 等新产品研制，20 余款新品转量产。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 27/38/52 亿元，归母净利润分别为-13/-17/-14 亿元，近几年公司持续进行 12 英寸扩产，新增设备陆续转固面临较大折旧压力，叠加股权激励费用摊销，近几年利润承压，后续随着产能陆续释放，利润有望改善。维持“增持”评级。l风险提示行业周期性及公司经营业绩波动风险，客户集中度较高的风险，主要原材料供应商集中度较高及原材料供应风险，核心技术泄密风险，财务风险，行业竞争风险，产业政策变化风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-06-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1833266837775221增长率(%)7.5645.5341.5838.22EBITDA（百万元）-643.90-37.75619.651814.24归属母公司净利润（百万元）-407.81-1312.90-1737.62-1402.73增长率(%)-128.96-221.94-32.3519.27EPS(元/股)-0.29-0.92-1.22-0.98市净率（P/B）5.636.066.757.43EV/EBITDA-63.82-2904.45192.9566.58资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1833266837775221营业收入7.6%45.5%41.6%38.2%营业成本1711246333944051营业利润-106.3%-140.4%-29.5%14.6%税金及附加395376104归属于母公司净利润-129.0%-221.9%-32.4%19.3%销售费用5985110131获利能力管理费用390566718861毛利率6.7%7.7%10.1%22.4%研发费用802106713221514净利率-22.2%-49.2%-46.0%-26.9%财务费用-41195415596ROE-2.2%-7.7%-11.4%-10.1%资产减值损失-253-150-150-150ROIC-3.4%-3.4%-3.5%-2.6%营业利润-675-1622-2100-1793偿债能力营业外收入2222资产负债率22.4%39.0%50.9%54.6%营业外支出1111流动比率3.181.951.451.22利润总额-674-1621-2099-1791营运能力所得税-109-162-210-179应收账款周转率1.361.891.961.91净利润-564-1459-1889-1612存货周转率1.962.332.452.45归母净利润-408-1313-1738-1403总资产周转率0.060.070.080.10每股收益（元）-0.29-0.92-1.22-0.98每股指标（元）资产负债表每股收益-0.29-0.92-1.22-0.98货币资金348938011390655每股净资产12.8411.9210.709.72交易性金融资产4764341434143414估值比率应收票据及应收账款1702182330053841PE-253.00-78.59-59.38-73.55预付款项6983125143PB5.636.066.757.43存货862125315221791流动资产合计11654115771071711173现金流量表固定资产5343115291894923393净利润-564-1459-1889-1612在建工程14451171151762513406折旧和摊销657138823033010无形资产611595579563营运资本变动10051150-288405非流动资产合计25437332364115141359其他-517358609744资产总计37091448135186852532经营活动现金流净额58014377352547短期借款129114114114资本开支-13761-10192-10182-3185应付票据及应付账款2777320649645599其他-363524061926其他流动负债76026252311345