中东冲突对我国油气产业影响及投资机会展望：能源央企或迎价值重估，油服行业有望延续高景气

石油石化 | 证券研究报告 — 行业深度 2026 年 6 月 2 日 强于大市 相关研究报告 《石油石化行业 2024 年半年报综述》20240926 《 石 油 石 化 行 业 2023 年 三 季 度 报 综 述 》20231121 《石油石化行业 2023 年半年报综述》20230912 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 中东冲突对我国油气产业影响及投资机会展望 能源央企或迎价值重估，油服行业有望延续高景气 支撑评级的要点  中东冲突通过扰动霍尔木兹海峡这一关键通道，对我国油气供应链形成影响。霍尔木兹海峡是波斯湾唯一连接外海的大规模能源出口通道，承担沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等主要产油产气国的对外运输职能。2024 年经该海峡运输的石油为 20.30 百万桶/日，占全球海运石油贸易量的 26.89% ，占全球石油消费量的 19.77% ，同时全球约 20%的 LNG贸易需通过霍尔木兹海峡完成。从贸易流向数据看，亚洲是主要目的地，霍尔木兹原油贸易中，亚洲贸易的占比达 90%，主要是中国、印度、韩国、日本。霍尔木兹 LNG 贸易中，亚洲贸易的占比达 86%，主要是中国、印度、韩国、巴基斯坦。  中东冲突对我国油气产业链的影响具有复杂性。在我国进口原油中，中东地区占比 44.61%，且运输路径高度依赖海运。中东冲突影响霍尔木兹海峡通行效率并推升航运风险，导致国际原油及天然气价格大幅波动，2026 年 2 月底以来，国际油价最大涨幅超过 60%，欧洲天然气价格最大涨幅超过 90%。短期来看，国际油气价格上涨将推升我国进口油气的采购成本，导致炼化加下游化工品企业成本上升。中期来看，中东原油进口量减少或导致炼厂降低加工负荷，石化产品供应减少，加速国内炼化行业景气度复苏。长期来看，霍尔木兹海峡运输中断会削弱全球油气贸易链稳定性，油气运输保险与运费上升也将推高油气贸易综合成本，国际油气价格中枢有望上移，同时冲击或将推动我国能源安全逻辑由“资源获取”向“体系构建”演进，提升国产油气自给率，加速进口多元化、新能源替代及关键矿产安全布局。  中东冲突对我国原油产业链的冲击高于天然气产业链。我国原油进口已具备多元化特征，但在区域与原料品类维度仍对中东中重质原油存在较强依赖，我国前十原油进口国中，中东原油进口量达 49.88%。在当前炼化体系下，中东原油一旦供应收紧或运输受阻，短期内难以找到完全匹配的等量替代油种。即便通过增加其他地区原油弥补缺口，也需在加工适配性与经济性之间进行权衡，从而对炼厂运行和利润形成直接影响。相比之下，我国天然气供应链以自产气和管道气为基础，约 41.83%的天然气通过管道进口，中东冲突对天然气的冲击主要通过价格和贸易流向变化传导。中东原油供给的变化更容易转化为炼厂端的实质性约束，而天然气的影响更多停留在成本和价格层面。  我国能源体系在外部冲击下具备韧性。我国能源结构中煤炭消费占比高达 53.20%，非化石能源占比已提升至 19.80%。煤炭依托 96.47%的自给率与 2185.70 亿吨储量，能够在能源体系中发挥稳定器作用；天然气已形成国产气、管道气、LNG 多元化供应结构，同时进口管道气中俄罗斯与土库曼斯坦合计占比约 84%，中东冲突主要通过 LNG 价格波动传导。在能源结构持续优化的背景下，我国能源体系抵抗外部冲击的能力较强，中东冲突对我国能源体系的冲击更多体现为结构性扰动而非系统性失稳。  我国油气行业正从“资源约束”向“能力提升”阶段转变。在政策推动与资本开支持续投入下，我国油气产量增长具备延续性，但增量来源或发生结构性变化：传统常规资源贡献趋于稳定，非常规与海洋油气资源将成为我国油气供给体系的核心增量，2017–2025 年中国石油贡献约 384 万桶增量，中国海油贡献了超过 300 百万桶增量。随着油气勘探开发技术进步，页岩油气、致密气及煤层气等非常规资源正由资源潜力转化为现实供给，叠加深层、超深层及海洋油气资源勘探不断取得突破，国内油气供给能力有望稳步提升，增储上产是对冲中东冲突等外部风险的重要手段。  能源自主紧迫性提升，能源央企有望价值重估。以中国石油、中国石化、中国海油为代表的能源央企在国内油气供给体系中占据主导地位，同时承担着增储上产与供给保障的核心任务。2025 年，中国石油、中国石化、中国海油的原油总产量占全国原油总产量的 91.52%。七年增储上产行动期间“三桶油”国内原油产量由 2018 年的 1,232.36 百万桶提升至 2025年的 1,425.80 百万桶。同时，“三桶油”作为能源央企，在国企改革三年行动和深化提升行动的推动下，管理效率不断提升，抵抗外部油价波动的能力明显增强，财务表现趋于稳健，分红政策延续性较强，长期投资价值凸显。  国内油气开采技术不断突破，油服行业有望受益。油服市场规模与油气公司的资本开支高度相关，且具有一定滞后传导效应，未来油气上游的资本开支或不再完全锚定油价波动，而是依托国内油气供给安全与资源接替需求，具有更强的刚性投入。同时，国内油气开发重心转向深地、非常规及深海资源倾斜，工程复杂度显著提升，对应单井投资与服务价值量同步提高，油服行业高景气度有望延续。 投资主线  1）我国油气自给率仍需持续提升，能源央企承担着增储上产与供给保障的核心任务，具备资源优势与技术优势，在“增储上产”政策推动及地缘冲突背景下，国内油气产量稳步提升，油价中枢有望上移，能源央企的盈利与估值或同步抬升，推荐中国石油、中国海油，中国石化。2）随着增储上产稳步推进以及深海、非常规资源开发力度加大，勘探开发投入向高技术与高难度领域倾斜，油服行业订单与利用率有望增长，行业景气度有望提升，推荐海油发展，建议关注中海油服、海油工程、博迈科、中油工程、石化油服、杰瑞股份等。 评级面临的主要风险  油气价格大幅波动风险；增储上产政策推进不及预期风险；地缘政治冲突及运输通道骤变风险。 2026 年 6 月 2 日 中东冲突对我国油气产业影响及投资机会展望 2 目录 中东冲突对中国能源供应体系的影响 ............................................................ 5 我国油气能源的基本情况与供给变化 .......................................................... 10 油气行业发展展望 .......................................................................................... 19 投资建议 .......