保险行业基本面梳理120：险资配置的变与不变

行业研究丨深度报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 险资配置的变与不变 ——保险基本面梳理 120 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 险资配置的变与不变 ——保险基本面梳理 120 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 底层配置逻辑未曾改变 险资首先追求资产负债的匹配。保险的商业模式是销售保单获取保费，通过投资满足未来赔付、费用以及赚取利润的需求。因此资产配置上需要契合保费带来的特性和要求，尤其是在期限、成本收益和现金流三个方面：行业整体负债久期较长，增配长久期资产应对利率下行风险；需要确保在不利情境下，仍然有能力履行支付义务；此外还要充分考虑存量及未来的负债成本，以赚取利润。另外，监管指标以及考核机制对于险资配置也有较强的引导和约束作用。 而负债特性、外部约束正在发生积极变化 负债端呈现需求旺盛、结构改善、成本降低的趋势。从上市公司一季报以及行业整体的保费、资金增速来看，保险需求旺盛，结合当前市场竞品收益率、风险偏好以及政策导向，预期需求趋势仍将继续。第二，分红险逐渐成为新单保费的主要来源，而其监管披露要求和会计特点使得对应账户追求更高的收益率，且可以接受更大的资产价格波动。第三，随着“报行合一”、预定利率动态调节机制的建立、以及保险公司对费用的管控，主要上市险企新单负债成本下降至1.5%-2.4%左右，且有望持续改善。 政策持续推出，外部约束有望宽松。我们可以期待政策的继续放松，例如此前风险因子的调降、险资私募的试点推广等。从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 资产配置相应做出调整 行业层面来看，继续增配权益资产。其中，财险方面 2026 年一季度末股票、基金配置比例分别为 9.5%、8.1%，较 2025 年年底分别增加 0.1pct、0.3pct；而占据保险资金规模最主要成分的人身险方面，股票配置比例基本持平，敞口为 10.1%，基金、长期股权投资分别增配 0.1pct、0.2pct 至 5.2%和 5.1%，存款环比减配 0.1pct 至 7.5%。 价值打底，边际增配科技成长。随着分红险的热销，预计边际上将增加对于科技、成长等交易性配置机会的关注。当然，由于存量负债仍然以传统为主，因此重心可能仍然在适合长期持有的价值股、高性价比周期方向。 静态来看还有多少增配空间？ 头部公司仍可小幅增配权益资产。偿付能力通过两条路径影响权益类资产配置比例，其一是上述的净资产路径，即软约束；其二是不同偿付能力对应不同的权益资产配置比例上限，即硬约束。以 2026 年一季度偿付能力为准，从“老七家”中的上市险企来看，太保寿险、中国人寿仍然还具备 4pct 以上加仓空间，其余公司增配空间相对较小。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动； 3、测算结论基于大量假设； 4、行业竞争加剧。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601336 新华保险 买入 601628 中国人寿 买入 601318 中国平安 买入 601319 中国人保 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《偿付维持健康，环比增配权益——保险基本面梳理 119》2026-05-28 •《险资在买什么股票？——保险基本面梳理 118》2026-05-17 •《存款搬去哪了？——保险基本面梳理 117》2026-05-14 -10%10%30%50%2025/62025/82025/102026/1保险Ⅱ沪深3002026-06-01%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 保险资金配置逻辑是否变化？ ...................................................................................................... 6 回顾：险资配置逻辑 .................................................................................................................................... 6 负债：需求旺盛、结构改善、成本降低 ....................................................................................................... 6 外部约束：政策利好增配权益 ................................................................................................................... 13 险资在买什么？ .......................................................................................................................... 17 行业：连续 11 个季度高增，增配权益资产 ................................................................................................ 17 重仓股：环比增配消费 .............................................................................................................................. 17 基金：年报增配科技成长、周期类 ..........................................