食品饮料行业2026年中期投资策略报告：零售变革方兴未艾，一路向C供给革新

零售变革方兴未艾，一路向C供给革新证券研究报告食品饮料行业研究2026年中期投资策略报告分析师：杨骥yangji@csc.com.cn执业证书编号：S1440525110001发布日期：2026年6月1日分析师：张家祯zhangjiazhen@csc.com.cn执业证书编号：S1440526030006分析师：刘瑞宇liuruiyu@csc.com.cn执业证书编号：S1440521100003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：高畅gaochang@csc.com.cn执业证书编号：S1440525070010分析师：夏克扎提·努力木xiakezhatinulimu@csc.com.cn执业证书编号：S14405240700102核心观点•核心观点：我们认为食饮新消费呈现出零售渠道变革、大众品供给端创新、白酒一路向C等三大特征，应当跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给发掘新需求，或依托新渠道创造新增量。当前零售渠道变革深刻改变全行业的上下游结构，重构价值链。白酒方面茅台领衔B端转向C端。供给端创新包括健康化、功能化和全新子品类等方向，相关子赛道保持高景气。•白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型，继26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入业绩正增，我们预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前7家头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。重视白酒板块3大新变化：•企业视角：茅台领衔B端转向C端。1）企业战略：酒企战略一路向C，B端转向C端为本轮穿越周期的核心抓手；2）场景切换：禁酒令重塑消费结构，2026年T9峰会达成共识“新经典 新酒巷 新场景”，强调悦己化、年轻化、健康化，重视聚饮家饮需求；3）典型案例：2025年底以来，茅台针对产品、渠道开启新一轮全面向C的市场化改革，2025年12月以来动作频频，普飞上线i茅台、普飞提价、非标降合同价&提自营价、非标代售落地多措并举，旨在加强“用户导向”战略、优化消费者体验、完善价格市场化机制，有助于激发真实需求，26H2普飞及非标批价表现或有望超预期。•周期视角：周期向下触底转向陆续向上修复。1）收入利润：白酒陆续进入业绩出清向上阶段，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已实现收入利润率先转正，我们预计26Q2今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒或有望迎来收入业绩拐点，重视Q2业绩拐点催化标的；2）合同负债：26Q1高端酒及区域龙头酒合同负债普遍迎来同比增速回正/降幅显著收窄，应重视26Q1白酒企业预收款拐点的前瞻信号；3）宏观环境：目前“供强需弱”特征明显，PPI先于CPI迎来显著上行，4月社零仍偏弱，由于扩大内需为26年经济工作的首要任务，未来供强需弱格局或有望重回均衡，带动顺周期板块向上修复。•投资视角：茅台估值修复引领板块估值重塑。1）分红端：25年白酒企业分红率普遍提升，茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、迎驾、今世缘7家酒企股息率大于等于4%。2）估值端：伴随茅台全面向C市场化改革成效显现，26年下半年茅台批价或超预期、茅台中长期业绩增长的置信度有望提升，叠加高分红下的高股息，茅台估值有望向25x以上修复，带动白酒板块整体估值重塑。•投资建议：白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型，继26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入业绩正增，我们预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前7家头部酒企股息率大于等于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖等。3核心观点•投资建议：继续强推线下零售连锁变革等三条主线，珍惜错杀机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链，绝味布局较早，有望享受行业红利期。部分区域出现量贩价格战新闻，公司反馈仅为局部区域事件，当前舆情已被控制，我们认为并不影响量贩赛道整体格局，且补贴增加区域仍为蓝海市场，仍有较大开放空间，当前加盟商开店意愿强烈，全年开店数有望超预期。推荐万辰集团、安井食品、燕京啤酒、ST绝味。•2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1利润同增82%，再超市场预期，公司反馈4月业绩仍保持Q1趋势，需求端向好。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。农夫山泉26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时今年推出电解质水新品，定位竞争性产品，并推出30周年开盖赢奖活动，26年下半年或27年上半年考虑推出创新性能量饮料产品。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。•3）价格周期拐点。截至2026年4月末，奶牛存栏为584.2万头，环比+1.8万头，主要系疫病封场导致交易市场停滞，病牛无法淘汰，去化趋势明确，珍惜错杀机会。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。推荐优然牧业、三元股份、紫燕食品、伊利股份。•风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。白酒-企业视角：茅台领衔B端转向C端•企业战略：酒企战略一路向C，B端转向C端为本轮穿越周期的核心抓手•场景切换：禁酒令重塑消费结构，全行业进入“品质悦己”新阶段•典型案例：茅台启动全面向C市场化改革，i茅台放量、提价多措并举451.1 企业战略：酒企战略一路向C，B端转向C端为本轮穿越周期的核心抓手•本轮调整期，酒企重心自B端转向C端，以茅台为代表开启白酒的全面向C转型。•上轮调整期，限三公消费等相关政策出台，白酒的消费场景从政务转向商务，即从G端转向B端。12年财政部发布《关于切实做好岁末年初有关财政工作的通知》，要求“严禁用公款购买香烟、高档酒和礼品”，导致公务支付用酒场景受限，部分政务消费转向商务消费。•本轮调整期，受“禁酒令”影响，白酒的“以政带商”场景基本消失，白酒消费场景从政商务转向居民消费，即从B端转向C端。25年政策明确“公务接待工作餐禁止提供任何酒水，且不得自带酒水”， “以政带商”场景受限，