无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量

敬请参阅最后一页特别声明 1 聚焦摩托业务，全球化支撑成长 公司深耕摩托车及发动机领域 30 余年、为宝马代工 20 余年，技术积累深厚。2020-2025 年，公司海内外营收 CAGR 分别为 9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于 2021 年明确聚焦摩托车及通机主业，2027 年 7 月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。 无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标 10%+ 2018 年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超 60%，主要销往欧洲。2026 年，欧洲市场走出欧 5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成 ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出 ADV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计 2028 年欧洲五国市占率可提高至 10%（McD 数据显示 2025 年市占率 4.5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于 ADV，未来放量可期。 全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望 55%+ 隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局 500cc 以上 ATV 打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量 UTV 产品并丰富细分场景车型布局，预计 2026 年全地形车销量增速超 55%。 三轮车：西非支撑 26 年销量+20%，切入刚需蓝海市场 2025 年公司三轮车外销占总销量 55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区 2025 年 GDP 增速近 7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025 年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国家生产工具细分领域，长期空间广阔。 盈利预测、估值和评级 不考虑通机资产置换，我们预测公司 2026-2028 年可实现营业收入 223.25/260.72/302.60 亿元，归母净利润 20.72/25.57/31.83亿元，对应 EPS 1.01/1.25/1.55 元。2026 年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长明确，给予公司2026 年 19.0X PE，目标价 19.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 16,822 19,135 22,325 26,072 30,260 营业收入增长率 28.74% 13.75% 16.67% 16.79% 16.06% 归母净利润(百万元) 1,121 1,648 2,072 2,557 3,183 归母净利润增长率 92.19% 46.95% 25.74% 23.41% 24.47% 摊薄每股收益(元) 0.546 0.802 1.009 1.245 1.550 每股经营性现金流净额 1.03 1.40 1.14 1.81 2.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.66% 17.19% 19.48% 20.58% 21.72% P/E 16.67 20.08 14.36 11.64 9.35 P/B 2.04 3.45 2.80 2.40 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250528250828251128260228人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆鑫通用沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 隆鑫通用：从制造出海到品牌升级，“无极”全球化稳步推进 .......................................... 7 1.1 发展历程：从“技术学徒”到“出海冠军”，再到“品牌突围” ....................................... 7 1.2 治理机制：与宗申完成股权重整，管理团队稳定、公司治理升级 ............................... 8 1.3 业务发展：以无极出口为核心，全地形+三轮车外销高速增长 .................................. 9 1.4 财务概况：聚焦主业、无极兑现，盈利中枢持续提高 ........................................ 14 2 欧洲主导全球中大排市场，中南美洲摩托排量快速升级 ............................................ 18 2.1 中大排摩托附加值更高，欧洲市场是国内中大排出口首选 .................................... 18 2.2 欧洲：核心五国销量占欧盟（含英国）80%，中排量段增速最快 ............................... 20 2.3 拉美：销量增速领跑全球，工具+玩乐性质中大排需求成长中 ................................. 23 2.4 中国：摩托出海支撑行业销量，400cc 以上排量段出口占比提高 .............................. 27 3 无极：依靠质价比实现高端突围，后续矩阵完善驱动放量 .......................................... 29 3.1 核心优势：动力集成对标宝马，规模效应压低成本 .......................................... 29 3.2 业务现状：出海驱动增长，ADV、踏板为海外强势系列 ....................................... 30 3.3 产品策略：聚焦 ADV、踏板，后续完善街车等车型布局 ...................................... 32 3.4 后续展望：短期看核心市场放量，长期看新品类、新市场表现 ................................ 33 4 全地形车：凭借细分赛道优势提升欧美市占率 .................................................... 35 4.1 行业概况：全球市场中低速增长，UTV/SSV 占比提高 ........................................ 35 4.2 产品优势：性价比突出，特