证券行业报告：景气托底+风险释放，后期相对收益或改善

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5901.24 52 周最高 7730.11 52 周最低 5787.28 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260525-流动性宽松支撑业绩，震荡整理难有趋势性行情》 - 2026.05.26 证券行业报告（2026.05.25-2026.05.29） 景气托底+风险释放，后期相对收益或改善 ⚫ 投资要点 当前流动性环境整体对券商行业业绩形成支撑：货币市场利率维持低位平稳，市场流动性充裕；债券市场走牛直接利好券商自营、资管等固收类业务；A 股指数和成交额保持高位、两融余额稳步增长，也带动券商经纪与信用业务收入改善，多项业务景气度都得到了流动性托底。不过前期券商板块已经经历一轮下跌，大概率已经提前计入了 A 股高位震荡的预期；加上 A 股指数、成交额这些核心指标对投资者来说都是公开信息，很难给券商带来超预期的行情催化。目前来看，这轮下跌已经提前释放了券商板块的风险，且当前券商估值处于历史低位，因此后期即便 A 股维持震荡、甚至出现回调，券商走势相对沪深 300 也大概率占优。但由于 A 股整体已经处于高位，后续走出持续超预期大涨的概率不高，因此作为“A 股先锋官”的券商板块，也很难出现系统性大涨，整体预计后续会呈现震荡分化的格局。 ⚫ 行业基本面跟踪 本周（5 月 22 日至 5 月 29 日）Shibor3M 利率与上周持平，2026年 5 月 29 日为 1.41%。从周内走势看，与上周类似，利率在 1.40%至1.41%的极窄区间内波动。首先，尽管央行公开市场操作维持稳健，但临近月末，银行体系对跨月资金的需求有所增加，对短期利率形成支撑。其次，从更长时间序列看，自 5 月初以来，Shibor3M 利率从 1.42%的高位持续回落，整体流动性环境处于充裕状态。预计未来 1-2 周，Shibor3M 利率将继续在 1.40%-1.42%的区间内窄幅波动，主要是因为当前货币政策基调未发生转向，央行维护流动性合理充裕的意图明确，资金面大幅收紧的概率较低。 本周市场成交活跃度显著回升，合计股基成交额突破 3.8 万亿，较上周增加近 4000 亿元，增幅明显。5 月 29 日，股基成交额为 3.8194万亿元。对比 5 月 22 日 3.4178 万亿元，本周环比增长约 11.75%。预计未来 1-2 周，市场成交额有望维持在 3.5 万亿元以上的相对活跃水平。 本周两融余额延续了近期稳步攀升的态势，连续多个交易日增长，累计增幅较为可观。截至 2026 年 5 月 28 日，沪深京三市融资融券余额为 2.9424 万亿元。对比 5 月 22 日的 2.8992 万亿元，本周两融余额增加 432.51 亿元，增幅约为 1.47%。本周日均余额 29,342.27亿元，较上周 28,981.24 亿元增加 1.25%。两融余额的持续增长反映出市场风险偏好稳步提升。预计未来 1-2 周，两融余额有望继续温和增长。 截至 2026 年 5 月 29 日，中债新综合指数(总值)财富指数报253.6392 点，本周持续上涨。两市债券成交额合计为 2.7702 万亿元（沪市 2.4163 万亿 + 深市 0.3539 万亿）。对比 5 月 22 日的合计值-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%2025-052025-082025-102026-012026-032026-05证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-06-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （2.3747 万亿 + 0.3528 万亿 = 2.7275 万亿），本周债券成交额微幅增加。债券指数上涨与成交额保持高位，主要原因可能是利率下行驱动，十年期国债收益率下行，直接推动债券价格上涨，指数走牛。其次在资产荒和流动性充裕背景下，银行、保险等机构对债券的配置需求依然强劲。未来 1-2 周，债券市场预计将延续强势震荡格局。指数有望在资金面和配置需求支撑下保持高位，成交活跃度亦将维持。 本周十年期国债收益率呈现单边下行趋势，从周初的 1.75%附近快速回落至 5 月 29 日 1.71%，下行约 4 个基点。快速下行的原因可能是市场对长期经济增长的预期有所降温，推动避险资金流入国债市场，以及在流动性充裕但优质高收益资产稀缺的背景下，机构对长久期利率债的配置需求强劲。预计未来 1-2 周，十年期国债收益率可能在 1.70%-1.75%的区间内震荡。一方面，由于本周收益率快速下行，市场若后续直接突破 1.70%整数关口，可能需要积累更强动能；另一方面，市场风险偏好持续提升，可能对债市资金形成分流，限制收益率的下行空间。 本周股债利差先降后升，整体呈现小幅扩张的态势。周初利差有所收窄，但随后再度走阔，最终微幅上行。截至 2026 年 5 月 29 日，股债利差 5.07%。对比 5 月 22 日的 5.06%，本周股债利差微幅上行约0.01 个百分点。主要原因如前所述，十年期国债收益率本周下行超过4 个基点，这本身会收窄股债利差。其次股市的估值下行速度快于债券收益率的下行速度。未来 1-2 周，股债利差可能维持高位震荡。 ⚫ 行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.35%，沪深300指上涨0.97%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 1.33pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1年前下跌 0.99%，远逊于沪深 300 指数 27.52%的涨幅。 从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 8，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 6，+0.816%,表现弱于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业新闻 ................................................................................. 5 2 行业基本面跟踪 ........................................................................... 5 2.1 SHIBOR3M 利率 ........................................................................ 5 2.2 股基成交额 ........................................................................... 6 2.3