金锑双轮驱动，远期成长空间广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 湖南黄金(002155) 昨收盘:24.28 金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.63/15.63 总市值/流通(亿元) 379.41/379.38 12 个月内最高/最低价(元) 43.67/17.39 相关研究报告 <<【太平洋有色】湖南黄金 2025 年一季报点评：金、锑均显著上涨，一季度业绩实现高增>>--2025-04-25 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2025 年公司实现营业收入 501.8 亿元，同比+80.3%；归母净利润 14.9 亿元，同比+75.8%；扣非净利润 15.3 亿元，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入 188.3 亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润6.0 亿元，同比+79.2%，环比+29.7%；扣非净利润 5.9 亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。 自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025 年公司自产金 3.4 吨，同比-7.4%；自产锑 1.4 万吨，同比-6.7%；自产钨精矿908 标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于 2027 年投产，该项目采选设计规模为 50 万吨/年。2026 年 1 月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼 100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区 12 宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站 2024 年 11 月 22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下 2000米以上深度地层发现超 40 条金矿脉，金品位最高达 138 克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量 300.2 吨，地下 3000 米以上远景黄金储量超 1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025 年 11 月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为 99 万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。 自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润 。2025 年公司自产金/ 锑品收入分别为 26.5/27.5 亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为 59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为 15.7/14.0 亿元，毛利占比分别为 51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025 年公司仲钨酸铵收入 1.9 亿元，同比+42.2%；毛利率为 35.6%，同比+36.6pct。根据 iFind 数据，2025 年钨品出口均价为37.7 万元/吨，同比+27.7%；2026Q1 均价为 87.6 万元/吨，同比+171.3%；2026 年 4 月均价涨至 150.1 万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。 盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司 ROE 为 18.3%，同比+6.1pct；2026Q1 公司 ROE 为 6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025 年公司期间费用率为 2.2%，同比-1.3pct；2026Q1 公司期间费用率为 1.2%，同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至 2026Q1 末，公司资产负债率为 12.8%，同比-1.6pct，环比-0.6pct，维持较低水平。 投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 25.0/29.3/36.9 亿元（2026-2027 年前值 22.8/25.5 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 0%30%60%90%120%150%25/5/3025/8/1025/10/2126/1/126/3/1426/5/25湖南黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 50,181 63,913 71,053 79,681 营业收入增长率(%) 80.26% 27.36% 11.17% 12.14% 归母净利（百万元） 1,488 2,502 2,935 3,694 净利润增长率(%) 75.77% 68.15% 17.32% 25.84% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.60 1.88 2.36 市盈率（PE） 25.50 15.16 12.93 10.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,140 2,007 4,433 6,605 9,625 营业收入 27,839 50,181 63,913 71,053 79,681 应收和预付款项 225 102 395 386 362 营业成本 25,650 47,097 59,129 65,805 73,463 存货 576 969 1,159 1,374 1,495 营业税金及附加 137 160 198 213 255 其他流动资产 474 552 789 860 912 销售费用 14 27 43 40 47 流动资产合计 2,415 3,630 6,776 9,225 12,394 管理费用 638 726 984 966 956 长期股权投资 6 6 6 6 6 财务费用 1 -2 0 0 0 投资性房地产 8 7 7 7 7 资产减值损失 -42 -7 0 0 0 固定资产 3,619 3,638 3,335 3,031 2,728 投资收益 -8 -14 -64 -36 -32 在建工程 76 50 50 50 50 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 782 760 760 760 760 营业利润 1,041 1,823 3,067 3,673 4,644 长期待摊费用 1,167 1,191 1,191 1,191 1