公用事业行业研究：缺电叙事重回，涨价周期开启

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 缺电叙事重回，涨价周期开启 报告要点 [Table_Summary]5 月 25 日-28 日南方区域用电负荷连续四日创历史新高，此前国家发改委预测今夏全国最高用电负荷较去年增加 9000 万千瓦左右。以供需容量系数作为电力供需紧张程度的表征，我们测算 2026 年供需紧张或超 2022 年水平。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下，电力现货价格先行释放强烈信号，尤其是沿海地区现货电价明显上涨，并进一步带动月度电价回暖。随着后续全国陆续进入度夏用电高峰期，且考虑厄尔尼诺气候下桑拿天或持续时间较长，将加速电价涨价周期，坚定看好电力板块新一轮量价双升周期机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 缺电叙事重回，涨价周期开启 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 用电负荷再创新高，供需紧张或将再现。5 月 25 日-28 日，经济持续向好与高温高湿天气共振驱动南方区域用电负荷连续四日创历史新高，最大负荷四天内快速攀升约 3900 万千瓦，达 2.75 亿千瓦，较去年最高值增加 1858 万千瓦、增幅 7.24%；南方地区高温天气显著提前，多地较常年大幅提早 20 多天入夏。不仅仅南方地区用电需求旺盛，据国家气候中心预测今年夏天全国大部分地区气温均较常年同期偏高，国家发改委综合研判预计今夏全国最高用电负荷将达到 16 亿千瓦左右，较去年增加 9000 万千瓦左右。以供需容量系数作为电力供需紧张程度的表征，我们测算 2026 年供需关系或超 2022 年水平，夏季能源电力保供压力明显增加。 ⚫ 价格信号先行释放，多地电价加速上涨。当前，虽然电网负荷仍在爬坡，但电力现货价格已经先行释放出强烈信号。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下，多地电价持续上涨，其中沿海地区受到的影响更加明显。4 月以来，截至 5 月 29 日广东省日前加权平均电价 452.40 元/兆瓦时，同比增长 33.77%，且明显高于年度长协电价；截至 5月 28 日山东日前加权平均电价 279.32 元/兆瓦时，同比增长 14.72%。同时，现货电价的加速上涨已经传导至月度电价，江苏省月度集中竞价结果自 3 月份以来稳步上行，6 月份已经达到 350.91 元/兆瓦时，环比持续提升 3.80%，较 2 月份电价低点提升 12.18%；广东 5-6 月份月度综合电价也分别达到 483.43、401.34 元/兆瓦时，较 1-4 月电价以及年度长协电价明显抬升。虽然现货电价的上涨对年内已经确定好的年度长协电量价格影响有限，但现货电价上涨也已经传导至月度电价，且以粤苏两省为例月度电价涨幅可观，将部分缓解电力公司当期业绩压力，同时现货及月度电价的上涨也有望进一步传导至年度长协电价的谈判。 ⚫ 夏季高温并未充分体现，厄尔尼诺有望加速新一轮电价涨价周期。当前并未进入盛夏阶段，夏季高温对用电负荷影响并未充分体现，国家能源局预计 5 月下旬至 6 月上旬，南方地区仍将出现阶段性高温天气，全国也将陆续进入度夏用电高峰期。此外，今年夏季至秋季厄尔尼诺气候有望正式形成，或将进一步激化高温制冷需求，同时对于部分地区降雨来水也将产生扰动。若厄尔尼诺气候下桑拿天持续时间较长、用电需求持续旺盛，部分地区或将阶段性面临供需紧张，现货电价弹性有望进一步释放，并且联动传导至月度电价及年度长协电价谈判中，加速新一轮电价涨价周期。此外，供需关系趋紧也有望催生新一轮电价机制改革，若容量电价机制加速完善，同样有助于提振火电综合电价。 ⚫ 投资建议：“十五五”电力投资机会在于聚焦“低碳绿色”与“能源安全”所带来的系统性投资机会，同时厄尔尼诺有望加速电力量价双升周期，推荐关注优质转型火电运营商华能国际 H、国电电力、华润电力 H、建投能源、福能股份和华能蒙电，此外夏季高温预期有望催化地方能源主体向上弹性，建议关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；政策周期 β 拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H 和中闽能源；核电推荐中国核电和中广核电力 H。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《夏季负荷或创新高，电力供需如何展望？》2026-05-27 •《用电需求边际回暖，水电强劲核绿偏弱》2026-05-25 •《制度先行为保障发展，退役新规无边际影响》2026-05-25 -10%7%23%40%2025/52025/92026/12026/5公用事业沪深3002026-06-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 专题报告 图 1：火电发电量从 2025 年的下降周期转为稳步增长 图 2：全国二十五省日耗同比明显改善 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：CCTD，长江证券研究所 图 3：全国整体电力供需系数测算 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：4/1-5/29 广东日前加权平均电价同比增长 33.77%（单位：元/兆瓦时） 图 5：4/1-5/28 山东日前加权平均电价同比增长 14.72%（单位：元/兆瓦时） 资料来源：广东电力交易中心，长江证券研究所 资料来源：山东电力交易中心，长江证券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/04火电发电量累计同比3003504004505005506006507007501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国二十五省电厂日耗（万吨/天）20232024202520260.700.750.800.850.900.95202120222023202420252026E供需系数（常规水电均按径流式）供需系数（常规水电均按蓄水式）010020030040050060070080001-0101-1501-2902-1202-2603-1