科技行业2026年中期策略会速递：算力集群走向异构，Token工厂崛起

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 2026 年中期策略会速递— 算力集群走向异构，Token 工厂崛起 华泰研究 科技 增持 (维持) 计算机 增持 (维持) 郭雅丽 研究员 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 21 3847 6016 王浩天* 联系人 SAC No. S0570125010006 wanghaotian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 5 月 31 日│中国内地 专题研究 5 月 27-28 日我们组织了 2026 年中期策略会，会上围绕大模型技术演进、算力供需结构、异构芯片体系以及 Token 工厂商业化路径等方向展开交流。我们看到：1）Agent 时代，ROI 开始清晰化并驱动商业化加速；2）算力产业从短期供需错配走向全链条长协锁定式短缺；3）算力架构进入重构周期，GPU 中心化体系逐步被多架构异构体系替代；4）Token 工厂与推理云成为连接模型能力与产业应用的核心基础设施层，并开始重塑软件商业模式。我们认为，AI 产业正在从“模型能力驱动阶段”进入“算力组织与效率驱动阶段”，我们看好CPU、近存计算的异构计算新需求，同时看好具备独特壁垒的应用厂商向 Token 工厂转型。 核心亮点： 1、Agent 时代，ROI 开始清晰化并驱动商业化加速。Agent 时代，ROI 开始变得可度量与可闭环，Token 消耗与业务价值之间的映射关系逐步清晰。海外头部大模型厂商 ARR 快速增长，收入进入非线性扩张阶段，根据 The Wall Street Journal 数据，Anthropic 预计二季度收入将环比增长 130%至109 亿美元，将实现约 5.6 亿美元经营利润，盈利时间点快于预期。我们认为，伴随模型能力快速迭代，Agent 推动 ROI 显性化，模型厂商商业化进程有望持续加速。 2、算力产业正在从阶段性供需错配驱动的短缺，走向由长协机制主导的“全链条锁定式短缺”。其本质变化在于需求侧与供给侧同时发生结构性强化，一方面国内互联网大厂资本开支持续上修；另一方面，算力产业长协机制正在全面展开，从模型厂商到云厂商再到基础设施供应商逐级锁定算力资源，显著提升了上游算力、网络、存储与云环节的收入可见性，上游资产逐步由周期属性向成长属性切换，未来增长的确定性显著提升。 3、算力结构重构：从 GPU 中心化走向多架构异构体系。我们看到， GPU中心化体系逐步走向多架构异构体系，推理侧对延迟、吞吐与单位 Token成本提出更高要求，使得单一架构难以覆盖全部场景。在这一背景下，算力体系正在形成分工明确的异构结构，其中 GPU 仍承担通用计算与 Attention类动态任务，而 ASIC 以及 LPU 等专用架构则更多承担 FFN 等高确定性计算任务，以提升局部计算效率。同时，CPU 在推理链路中的重要性持续提升，在调度、内存访问与系统协同层面承担更关键作用，新型架构与异构协同体系正在加速形成。我们认为，算力产业的核心竞争逻辑正在从单点芯片性能优化转向系统级架构效率优化，推理侧成为多架构创新的核心战场。 4、Token 工厂：算力产业从“资源供给”走向“效率竞争”的核心载体。Token 工厂本质是将底层算力资源转化为可规模化交付的 Token 生产能力，并通过推理云实现系统级调度与效率优化。在这一体系中，Token 不再只是计费单位，而逐步成为新的基础生产单元。具有行业壁垒的 AI 应用厂商正在加速向 AI Factory 模式转型，其核心变化在于将业务流程深度嵌入模型调用与工具链体系之中，生产具备行业语义、决策约束与 ROI 绑定属性的差异化 Token，从而实现商业模式从软件订阅向结果计费的系统性跃迁。推理云与 Token 工厂的出现，使得模型能力第一次真正以工业化生产方式进入企业级业务系统，看好 26 年下半年企业级 Agent 的渗透与更多具备独特壁垒的 AI 应用公司向 token 工厂转型。 风险提示：AI 技术迭代不及预期；token 工厂落地节奏不及预期。 (1)23487296Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)科技计算机沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 免责声明 分析师声明 本人，郭雅丽，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的