农林牧渔行业专题：农产品涨价风起，周期如何布局

行业专题行业评级：领先大市-A农产品涨价风起，周期如何布局证券研究报告2026年5月31日国投证券研究农林牧渔团队姓名：熊承慧 S1450526040001 分析师姓名：冯永坤 S1450523090001 分析师 998948041目录 生猪养殖：周期磨底中，关注产能去化进度 白鸡养殖：需求增量+供给压力放缓，涨价可期 粮食：供需改善，原油助力 风险提示：农产品价格表现不及预期，规模、成本等企业经营数据不及预期，重大疫病或食品安全事故；资料来源：国投证券证券研究所1.1.现状：近二十年未见的低猪价 春节后猪价持续下跌，4/13全国均价约8.7元/公斤，跌出近二十年未见的低猪价；自繁自养头均亏损近500元，龙头猪企头均亏损现金约200+元，亏损幅度仅次于2021年9月底； 考虑通胀等因素，实际猪价较2007年更低； 4月下半月，国内猪价出现一波缩量涨价，目前现货生猪价格维持在10元/公斤左右、仍是龙头公司也亏损现金的水平；资料来源：博亚和讯，农业农村部，国投证券证券研究所图：长时间序列的生猪价格表现图：自繁自养生猪的头均盈利变化051015202530354045元/公斤生猪价格-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500元/头自繁自养1.2.分析：价格底或已确定，基本面底仍需磨时间节点 猪价反弹持续性周期位置低点猪价低点亏损幅度反弹高点猪价最大日涨幅自繁自养盈利变化 前期能繁母猪存栏表现前期出栏体重变化 后市猪价表现2013年4月 1周底部左侧12.1-12712.40.1减亏小幅去化（累计-1.1%）N/A年内未现新低，次年继续下跌2014年4月 2周多底部10.6-305141短暂扭亏持续去化14个月（累计约-5.6%）N/A反转向上、震荡走高2014年6月 2天底部右侧12.89-8212.920.2减亏持续去化16个月（累计-8.8%）N/A震荡走高2015年3月 2周 底部右侧11.8-16713.80.2减亏 持续去化约2年、且加速去化（累计约-21%）N/A持续上行2018年3月 1周底部左侧10.3-26910.70.2减亏去化9个月后短暂企稳（累计-6.2%）N/A底部震荡后回落新低2018年5月 1周底部10.1-32611.30.5减亏震荡去化1年（累计-7.5%）N/A反转向上、震荡走高2019年1月 1周（中间跨年）底部右侧11.2-14812.5≤1.2减亏去化近20个月（累计-19.4%）回落至低位（115） 持续上行2021年6月 1周底部左侧12.5-52616.8≤3.2减亏未现去化小幅回落（132）低位震荡后回落新低2021年9月 约2周底部10.6-73113.11减亏持续去化3个月（累计约-3.2%）回落至低位（120） 反转向上、震荡走高2022年3月 3天底部右侧11.6-54912.20.3减亏持续去化8个月（累计约-8.6%）回落至低位（118） 持续上行2023年2月 3天底部左侧14.1-39614.90.6减亏去化1个月（-0.5%）低位回升（121）底部震荡，再创新低2023年6月 约2周底部13.7-34614.20.2减亏持续去化5个月（累计约-2.5%）回落至低位（120） 短期反弹后再度回落2024年1月 3天底部右侧13.5-26914.20.3续亏持续去化1年（累计-8.5%）小幅回落（122）持续上行2025年10月约2周底部左侧10.8-24511.80.3减亏去化约2个月（累计-0.2%）小幅回落（127）底部震荡，再创新低2026年4月 1周？？？8.7-4469.30.6减亏去化8个月（累计约-3.5%）小幅回落（128）？？？资料来源：博亚和讯，iFind，涌益咨询，国投证券证券研究所；猪价单位：元/公斤；盈利单位：元/头；体重单位：公斤/头；1.3.展望：今年猪价难大涨——前期母猪未降 2024/05-2025/08，生猪自繁自养持续盈利16个月，是非洲猪瘟后盈利时长最久的一段； 2025/05-2026/01，政府调控逐步加强力度（约谈龙头企业，环保及贷款加压等），调控重点由体重/二育延伸到母猪存栏，但对散户的约束较小； 盈利背景下，2025年前三季度全国能繁母猪存栏几无减少，10月开始出现1.1pct的环比下降；资料来源：农业农村部，国家统计局，博亚和讯，国投证券证券研究所-10%-5%0%5%10%15%(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0002010年4月2011年4月2012年4月2013年4月2014年4月2015年4月2016年4月2017年4月2018年4月2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月2025年4月2026年4月元/头自繁自养盈利外购仔猪盈利能繁母猪存栏环比-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3,8003,8503,9003,9504,0004,0504,100能繁母猪存栏（万头）YOY图：生猪养殖行业盈利情况和母猪产能变化图：官方披露的能繁母猪存栏量（万头）1.3.展望：今年猪价难大涨——效率持续提升 2021年以来，我国的能繁母猪生产效率（MSY等指标）持续提升；➢ 非瘟防控得当→死淘率下降→第一波MSY提升（主要2021年和2022年）➢ 种猪的更替→MSY水平向海外逐步靠拢资料来源：公司年报及月销量公告，国家统计局，农业农村部，中国政府网，国投证券证券研究所1214161820222426头MSY-母猪存栏时点-中国政府网MSY-母猪存栏时点-国统局MSY-母猪存栏时点-牧原股份图：我国能繁母猪的平均MSY及牧原股份的MSY历史变化1.3.展望：今年猪价难大涨——效率持续提升 种猪进口余威：非瘟周期的高盈利影响下，2020年和2021年我国的种猪进口量激增；➢ 种猪进口一般以曾祖代（GGP）为主；引种GGP到商品代产出需要最快3+年的时间；而种猪一般可生产6-7胎，其中3-6胎为产能高峰，因此引种GGP后的第5年父母代种猪开始进入性能提升高峰期；➢ 2020年引种的GGP，最早影响2022年的父母代，影响的高峰期在2024-25年开始体现；资料来源：海关总署，新猪派，国投证券证券研究所图：我国种猪进口量变化（万头）图：种猪扩繁结构及体量示意图050001000015000200002500030000350002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年头种猪进口量商品猪父母代(PS)祖代(GP)曾祖代(GGP)数量（万头）704883900720007818.5扩繁系数0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,000头丹麦法国加拿大美国英国丹麦占比35.5%20.8%7.7%4.6%9.3%5.9%4.0%12.2%36.7%21.4%8