2026年医药行业中期策略：医药开启景气新征程，创新、出海、周期、内需皆有可为

行业深度分析行业评级：领先大市-A医药开启景气新征程，创新、出海、周期、内需皆有可为证券研究报告2026年5月31日2026年医药中期策略冯俊曦：S1450520010002 分析师连国强：S1450523020002 分析师朱凤萍：S1450526010001 分析师胡雨晴：S1450122080070 分析师周期复苏：原料药、临床前CRO、低值耗材周期改善值得期待内需改善：药品制剂、医疗设备、医疗服务、中药边际改善接踵而来342创新出海：国内创新药产业链加速崛起，器械新技术持续突破目录25建议关注标的汇总6风险提示1总论：创新出海、周期复苏、内需改善皆有可为2026Q1医药板块营业收入小幅改善，期待后续利润修复医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.71%，归母净利润同比下滑17.17%，扣非净利润同比下滑21.86%；2026年第一季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.17%，归母净利润同比下滑2.90%，扣非净利润同比下滑3.60%。资料来源：Choice、国投证券证券研究所，注：标的统计基础是优化过的国投医药分类表：2025年及2026Q1医药行业主要财务指标情况3财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入5711.46 5528.63 5348.51 5295.26 21883.85 5463.61 5436.90 5357.10 5469.0621720.325523.95营收增速0.26%-1.92%-0.50%-4.76%-1.73%-4.34%-1.69%0.20%3.42%-0.71%1.17%毛利率29.15%29.66%28.53%28.06%28.87%28.22%28.55%27.76%28.13%28.17%28.04%销售费用率12.00%12.24%12.00%13.54%12.43%11.40%12.16%12.10%13.44%12.28%11.29%管理及研发费用率6.80%7.46%7.69%5.42%6.85%13.34%7.57%7.92%8.91%7.87%7.04%财务费用率0.32%0.35%0.64%0.36%0.42%0.35%0.33%0.53%0.64%0.46%0.78%研发费用156.95 174.78 168.22 211.67 711.62 157.70 169.59 175.11 207.42709.80156.84研发费用/收入2.75%3.16%3.15%4.00%3.25%2.89%3.12%3.27%3.79%3.27%2.84%归母净利润441.66 423.04 356.21 30.77 1251.67 402.49 395.19 310.45 -70.281036.60390.61归母增速-5.05%-6.01%-12.77%-76.83%-14.06%-8.87%-6.61%-12.87%-331.90%-17.17%-2.90%扣非净利润417.16 392.10 327.45 -15.58 1121.13 371.86 324.67 267.30 -86.76875.86358.37扣非增速-4.09%-4.29%-12.66%-116.00%-14.86%-10.86%-16.78%-18.68%467.55%-21.86%-3.60%扣非净利率7.30%7.09%6.12%-0.29%5.12%6.81%5.97%4.99%-1.59%4.03%6.49%应收账款5958.62 ---621.33 5330.14 5882.86 ---591.535388.815924.71应收账款增速4.90%--10.58%0.18%-1.27%---5.10%1.13%0.72%经营现金流净额-48.91 652.52 403.73 1810.87 803.53 -10.83 660.48 460.51 938.852049.14-33.71经营现金流净额/净利润-11.07%154.25%113.34%5886.00%64.20%-2.69%167.13%148.34%-1335.80%197.68%-8.63%资料来源： iFIND、国投证券证券研究所，注：截至2026年4月30日图：A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况图：2016-2025年SW医药PE-TTM估值水平4创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复受益于创新药和CXO行情的驱动，2026年年初至今SW医药指数涨幅3.23%，位于申万一级行业分类第20位。2015年至今，申万医药生物板块PE估值的中位值为34.76倍，虽然年初至今在创新药和CXO行情的带动下医药板块估值上行，但整体仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待。0102030405060医药生物(申万)-PE(TTM)过去10年平均PE-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%建筑材料电子机械设备综合通信煤炭国防军工电力设备环保石油石化基础化工有色金属公用事业建筑装饰轻工制造计算机纺织服饰房地产钢铁医药生物交通运输家用电器汽车社会服务传媒化学制药食品饮料农林牧渔银行美容护理商贸零售非银金融资料来源： Wind、国投证券证券研究所表：2023-2026Q1公募基金医药持仓水平概况表：2023-2026Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况52026Q1公募基金医药持仓比例微降，全部基金超配3.23pct，非药基金低配-3.34pct。2026Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.87%，环比上升0.90pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30%，环比上升0.10pct；同期医药股在A股总市值中占比为5.64%，环比降低0.04pct。公募基金医药持仓微降，仍处于历史较低水平0%2%4%6%8%10%12%14%16%全部基金医药持仓比例医药股占A股总市值比例0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%剔除医药主题基金医药持仓比例医药股占A股总市值比例资料来源： Choice、国投证券证券研究所表：2026Q1持股基金数Top10医药个股（全基金）表：2026Q1持股基金数Top10医药个股（非药基金）6全基金医药持仓明细：从持股基金数量来看，2026Q1全部基金持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（670）、恒瑞医药（479）、信达生物（226）。非药基金医药持仓明细：从持股基金数量来看，2026Q1非药基金持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（122）、恒瑞医药（89）、迈瑞医疗（63）。公募基金医药持仓微降，仍处于历史较低水平排名代码名称持有基金数持有公司家数持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)季报持仓变动(万股)1603259.SH药明康德67010815.98387.766,672.552600276.SH恒瑞医药479927.83275.87-3,299.3731801.HK信达生物2267113.46175.05-8