石油化工行业周报第452期：地缘缓和油价下跌，关注冲突长期影响和旺季补库需求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 31 日 行业研究 地缘缓和油价下跌，关注冲突长期影响和旺季补库需求 ——石油化工行业周报第 452 期（20260525—20260531） 石油化工 地缘风险缓和，本周油价下跌。本周美伊接近达成和平协议，国际油价快速下跌。截至 5 月 29 日，布伦特、WTI 原油期货分别报收 91.89、87.76 美元/桶，较上周收盘分别下跌 11.9%、9.5%，较 5 月初分别下跌 15.9%、14.4%。截至 5 月 29 日，一份新的美伊和谈备忘录草案已进入讨论阶段，相较此前版本更接近双方接受范围，但在具体措辞上仍存在分歧，美国总统特朗普尚未签署批准。美方称初步设想为在最初 60 天内暂停冲突，以便展开更深入谈判，并保留延长期限的可能性，而伊朗方面强调在谈判期间于包括黎巴嫩在内的所有战线“结束冲突”。草案设想霍尔木兹海峡将立即重新开放，但美国的封锁措施不会同步取消，而是依据伊朗恢复战前航运水平的进展逐步放松，以促使伊朗尽快清除布设的水雷。油价的地缘风险溢价有望短期回落，但伊核问题带来的地缘前景不明仍有可能导致油价剧烈波动。 地缘冲突长期影响仍存，上游投资走低有望支撑原油维持景气。地缘冲突已经深刻改变了原油市场格局，霍尔木兹海峡内布设的水雷需要清除，被迫关闭的油田可能需要数月时间才能重新投产，而此前无人机与导弹袭击对能源基础设施造成的破坏也亟待修复。此外，油轮从装运到抵达进口国本身就需要数周时间。因此，我们判断即便美伊完全达成和平协议，原油市场供给也很难恢复到 2 月水平，从而使得油价在今年仍将维持较高水平。长期来看，根据 IEA《世界能源投资报告》，中东冲突引发的供应冲击背景下，全球石油项目投资将连续第三年下降。IEA 预计，2026 年油气领域投资规模将降至 5000 亿美元以下，尽管油价处于高位，但资本支出仍呈收缩趋势。此外，修复受损能源设施所需的数百亿美元支出，可能减少中东国家对外资本流出，而这些资金此前一直是全球基础设施与能源项目的重要融资来源。综合来看，中东冲突对原油供给端仍存中长期影响，且资本开支的下行有望使原油供给修复速度放缓，油价有望维持景气。 全球石油库存创纪录下行，关注旺季补库需求。根据 IEA5 月月报，3-4 月全球石油库存已累计下降 2.46 亿桶，若不计滞留在海湾地区陆上及油轮上的库存量，降幅则更为剧烈。3 月份全球石油库存减少 1.29 亿桶，4 月份进一步下降 1.17 亿桶至 79 亿桶，其中受中东冲突直接影响的陆上库存减少了 1.7亿桶，而海上石油库存则回升 5300 万桶。截至 5 月 8 日，自 3 月 11 日宣布将向市场投放 4 亿桶石油储备以来，IEA 成员国已从紧急库存中释放了约 1.64亿桶石油。IEA 预计，如果霍尔木兹海峡通行从三季度起逐步恢复，那么到年底需求可能会出现反弹，但供应恢复的速度可能较慢。因此，石油市场在四季度之前仍将处于短缺状态。由于全球石油库存已经在以创纪录的速度减少，在夏季需求高峰来临之前，原油价格很可能进一步波动。 投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 原油行业数据库 ............................................................................................................... 3 1.1 国际原油及天然气期货价格 ................................................................................................................... 3 1.2 中国原油期货价格及持仓 ....................................................................................................................... 4 1.3 原油及石油制品库存情况 ....................................................................................................................... 4 1.4 石油需求情况 ......................................................................................................................................... 6 1.5 石油供给情况 ......................................................................................................................................... 7 1.6 炼油及石化产品情况 .............................................................................................................................. 8 1.7 其他金融变量 ...................................