化工行业2026年中期策略：油价波动影响化工投资偏好，聚焦确定性与成长性

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 基础化工 油价波动影响化工投资偏好，聚焦确定性与成长性 化工行业 2026 年中期策略  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 基础化工 -8.93 -12.80 34.28 沪深 300 1.76 3.85 27.39 分析师 李旋坤 S0800526040011 17610467325 lixuankun@xbmail.com.cn 王金源 S0800526050001 13691013950 wangjinyuan@xbmail.com.cn 相关研究 基础化工：液冷新纪元：AI 算力驱动下的冷却介质机遇—液冷行业专题报告 2025-09-28 基础化工：破解反内卷，中游再定价—化工行业反内卷专题报告 2025-08-02 基础化工：冰箱新标显著提升 VIP 板需求，关注赛特新材、再升科技— 2025-07-22 基础化工行业整体景气底部修复。2026Q1，基础化工板块实现营收同比+9.26%、归母净利润同比+13.41%，且毛利率、净利率自 2022 年以来首次实现同环比双改善，行业盈利能力走出底部。分子行业来看，新材料与农化领跑，传统大宗品承压。农化板块，钾肥营收同比+70.8%、净利润+122.75%，量价齐升；新材料方向，氟化工、聚氨酯、粘胶等细分领域表现亮眼；煤化工板块，成本优势兑现带动净利润同比增长。 煤化工与石油化工：高油价重塑成本曲线，供给格局优化，利好油气稳定资源的重估。油煤比价处于历史高位，煤化工路线（煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等）成本优势显著扩大，煤化工企业迎来盈利窗口与现金流改善的双重利好。推荐：宝丰能源（已覆盖）、华鲁恒升（已覆盖），建议关注卫星化学、鲁西化工、诚志股份。石油化工方面，中东冲突导致全球原油供给收缩，高油价加速高成本产能出清，行业龙头受益于“全球稳定供应商”估值重估。 农化：化肥聚焦资源壁垒与出口弹性，农药底部夯实。钾肥：价格与利润稳定，盐湖股份、藏格矿业等具备稀缺资源价值，关注大合同谈判进展。磷化工：短期受硫磺大涨压制，但矿化一体企业（云天化、兴发集团）抗风险能力强，海外磷肥溢价显著，出口若放松将带来较大弹性。氮肥：内外价差较大，关注法检政策变化，华鲁恒升、鲁西化工等成本领先企业受益于出口窗口打开。农药：农药原药价格指数底部夯实，静待回升周期开启。随着全球农药补库需求逐步释放及成本端支撑强化，行业向上修复的通道正在酝酿中。推荐：农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，具备顺周期弹性的扬农化工（已覆盖）；建议关注：出口逻辑向全球品牌渠道逻辑升级的成长型农药龙头润丰股份。 半导体上游材料国产替代正处于历史性战略窗口。AI 算力集群扩张、先进制程升级与海外供应链扰动三重共振，半导体上游材料国产替代正从“中低端替代”迈向“攻高端、进大厂”的关键突破期。从芯片制备相关的衬底、前驱体、特气、光刻胶及配套助剂、湿电子化学品、EMC 抛光液、抛光垫、封装料等，到与高频高速 CCL 相关的填充树脂、填料，再到服务器相关的光纤材料、液冷耗材、特种材料等，围绕算力支持的材料面临全产业链的缺货和价值重估。另外，建议关注或将迎来拐点，国产高端技术突破的碳纤维行业。 投资建议：建议关注三条主线：①高油煤比价下的煤化工盈利重估（宝丰能源、华鲁恒升）；②资源壁垒与出口弹性兼具的农化（钾肥、磷化工、农药）；③国产替代加速的半导体材料（光刻胶、湿电子化学品、电子特气等）。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能过剩及竞争加剧、出口政策及地缘政治风险、半导体行业周期波动及国产替代进度不及预期等风险。 -1%7%15%23%31%39%47%2025-062025-102026-02基础化工沪深300证券研究报告 2026 年 05 月 31 日 行业专题报告 | 基础化工 西部证券 2026 年 05 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 基础化工：成本驱动机制影响投资偏好，关注终端需求变化 ......................................... 5 1.1 成本驱动下化工品价格走高，煤化工路线的经济性显著增强 ...................................... 5 1.2 年初至今化工板块涨幅居前，整体估值水平处于中游水平 .......................................... 8 二、 化工整体迎来景气修复，部分子行业仍然承压 ............................................................... 9 2.1 2025 年新材料、氟化工及农化板块景气度较高 ........................................................... 9 2.2 2026Q1 化工行业收入增长与盈利能力修复同步发生 ................................................. 11 三、 煤化工确定性强，新材料的增量需求弹性大 ................................................................. 13 3.1 煤化工：油煤比价扩大的核心受益者 ........................................................................ 13 3.2 石油化工：高油价下加速高成本企业出清 ................................................................. 16 3.3 氟化工： 制冷剂卖方强势格局延续 .......................................................................... 17 3.4 农化：建议关注化肥上游原材料价格与出口政策变化 ............................................... 18 3.4.1 化肥：成本抬升利润承压，建议关注上游原材料价格与出口政策变化 .............. 18 3.4.2 农药：历史底部夯实阶段，静待回升周期开启.................................................. 21 3.5 轮胎：成本承压，建议关注原材料价格变化与关税政策 ........................................... 22 3.6 新材料：关注算力配套材料的需求增长，以及高端材料的国产替代 ......................... 24 3.6.1 湿电子化学品：受益半导体先进制程扩产和 AI 算力需求