基础化工行业过去半年化工品涨价回顾分析及展望：不确定背景下的确定性

基础化工 | 证券研究报告 — 行业深度 2026 年 6 月 1 日 强于大市 相关研究报告 《化工行业周报 20260524》20260524 《化工行业周报 20260517》20260518 《化工行业 2026 年一季报综述》20260513 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 不确定背景下的确定性 过去半年化工品涨价回顾分析及展望 化工行业底部企稳向上，但价格和景气修复节奏被 2026 年 2 月底爆发的中东冲突打乱，地缘冲突带来较大不确定性，但三点确定性趋势或孕育投资机会：1.化工能源及生产成本中枢抬升；2.我国在全球化工产业链中的优势和份额会进一步增加；3.国内供给端优化仍在持续推进。 支撑评级的要点  PPI 及化工 PPI 分别于 2026 年 3 月、4 月同比增速转正。2022 年 10 月开始，我国 PPI、化工 PPI 同比增速进入负增长区间。2025 年 11 月开始，国内 PPI 同比降幅持续收窄，至 2026 年 3 月同比增速转正。化工 PPI 自 2026 年以来增速修复并于 4 月转正，为 4.3%。  供给端边际优化，推动较多化工品种价格底部回暖：2025 年 10 月至 2026 年 2 月，新能源材料、维生素、化肥、化纤、橡胶、农药、聚氨酯等产业链多个化工品价格温和修复，涨价品种主要集中于供给格局边际优化的子行业和产业链环节。从价格分位数来看，染料、化纤、氮肥、农药等产业链景气度修复，但价格仍处于历史较低分位数，或仍存在继续修复空间。从驱动因素上看，投资扩建持续放缓、‚反内卷‛及‚双碳‛等政策实质性落地、龙头企业推行行业自律、供应端突发扰动等因素共同推动供应端优化，是本轮化工品价格温和回暖的主要原因。  地缘冲突引发化工品种普涨行情：中东地缘冲突爆发后，化工品价格进入第二阶段。2026 年 3 月 1 日至 4 月 17 日，我们统计的 407 个化工品种中，有 335 个迎来价格上涨，化工品进入价格普涨行情。地缘冲突从成本和供给两方面推动化工品价格剧烈波动，83 个品种涨价至历史（2017 年 1 月 1 日以来）90%以上分位数水平。  把握化工行业确定性趋势。影响美伊局势后续演变的因素较多，但我们认为有三点确定性较强：1.化工能源及生产成本中枢抬升。中东能源生产难以短期恢复，运输费用、保险费用等间接成本或将中长期维持相对高位，加之风险溢价、各国战略储备需求等因素共同作用，国际能源价格中枢将会抬升。传导至下游化工品，随着企业原有低价库存消耗完毕，化工生产成本压力将会在未来进一步显现。2. 我国在全球化工产业链中的优势和份额会进一步增加。欧洲、日韩等传统化工优势地区高度依赖进口中东原油、LNG，不可抗力因素导致多产能关停降负。而我凭借多元化进口、战略能源储备及国内自主产能，能源安全韧性较强，受外部冲击影响相对可控。同时，我国丰富煤炭资源及完善的煤化工产业链，在原油、LNG 价格高企下，体现成本优势。3.国内供给端优化持续推进。尽管原料成本上涨打乱化工品景气温和修复节奏，但对供给端优化的中长期趋势没有影响。一方面，对于供需格局改善、‚反内卷‛推进的子行业，成本提升有助于价格落实，另一方面，对于格局分散、有待出清的子行业，中小企业及高能耗工艺路线出清加速。 投资建议  估值方面，截至 5 月 22 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 28.50 倍，处在历史（2002 年至今）81.85%分位数；市净率为 2.53 倍，处在历史 70.62%分位数。SW石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 14.61 倍，处在历史（2002 年至今）43.64%分位数；市净率为 1.38 倍，处在历史 47.11%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。推荐三条投资主线：  1、优质化工资产价值重估。上游方面，能源央企承担增储上产与能源保障的核心任务，具备资源、技术优势，油价中枢上移、能源安全更加重要的背景下，上游油气央企有望迎来盈利与估值的同步提升。中下游方面，在我国化工产业全球竞争力持续提升的背景下，具备产业链一体化的龙头企业，在原料供应、能源效率、生产成本等方面的优势进一步凸显。此外，我国轻烃、煤化工资产抵御能源价格波动能力较强，中高油价下盈利优势放大。  2、美伊冲突后化工品剧烈波动，并未改变化工行业供给优化的长期逻辑，“双碳”、 “反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工、PVC 等。  3、下游行业快速发展，新材料加速国产化替代。日本、韩国在半导体材料、碳纤维、电池材料等高端化工材料领域拥有较深技术壁垒，我国新材料企业加速追赶。随着下游领域持续发展、先进技术迭代，国内相关材料企业有望迎来发展良机。  推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技等。 评级面临的主要风险  油价异常波动风险，国际贸易摩擦风险，周期持续下行风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期风险，汇率变动的风险。 2026 年 6 月 1 日 不确定背景下的确定性 2 目录 周期定位：PPI 拐头向上，化工产品经历两阶段价格上涨 ....................... 4 2026 年 3 月 PPI 同比增速转正 ....................................................................................................... 4 过去半年化工品涨价情况分析 ........................................................................................................ 5 第一阶段：供需格局好转促进化工品价格、价差修复 .................................................................. 5 第二阶段：中东局势主导的化工品价格普涨 ..........................................