银行业点评：中央汇金ETF减持测算及对银行影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月01日优于大市1银行业点评中央汇金 ETF 减持测算及对银行影响 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002核心观点：2026 年一季度上市银行业绩超预期，但银行相关 ETF 持续净流出，资金面和基本面出现明显背离。截至 5月 29 日，15 个指数挂钩宽基 ETF 年初以来合计净流出约 1.4 万亿元，按 5 月末权重测算对应银行板块资金流出约 1142 亿元。其中，第一波高峰（1 月 15 日至 2 月 2 日）13 个交易日 15 个指数 ETF 合计净流出8975 亿元，按行业权重测算的对应银行板块资金流出约 737 亿元，为年内压力最大阶段；第二波高峰（4月 9 日至 5 月 28 日）15 个指数 ETF 合计净流出 3963 亿元，对应银行板块资金流出约 325 亿元。直至 5月 29 日，相关 ETF 才首次转为净流入，后续资金流向仍待观察。2026 年初以来，中央汇金减持持有的沪深 300ETF 比例已经超过七成，上证 50ETF/中证 1000ETF 减持比例超过九成。随着汇金减持带来的冲击边际减弱，板块定价将回归基本面逻辑，建议二季度均衡配置，一方面把握绩优成长标的的盈利修复弹性，重点推荐宁波银行、重庆银行、渝农商行等；另一方面布局稳健高股息龙头以对冲市场波动，重点推荐受宽基 ETF 减持冲击较大的招商银行等。银行基本面筑底已验证，ETF 流出拖累资本市场表现一季度上市银行业绩超预期，业绩筑底已验证42 家 A 股上市银行 2026 年一季度营收同比增长 7.6%，归母净利润同比增长 3.0%，较 2025 年全年增速分别提升 6.2 个和 1.6 个百分点。其中，资产扩张稳健，净息差同比降幅大幅收窄带来净利息收入增速实现较好增长；同时，资产质量保持平稳，上市银行在营收增速扩张的背景下，加大了拨备计提力度，进一步夯实安全垫。银行营收与利润增速同步回暖，确立本轮银行业业绩下行周期的底部区间。图1：上市银行一季度营收和净利润增速图2：上市银行净利息收入和生息资产增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2银行相关 ETF 资金持续流出，与基本面背离我们统计了挂钩 15 个指数的 ETF，规模百亿以上且含有银行股（详情参阅表 1）。挂钩上述 15 个指数的ETF 今年以来申赎呈现资金大规模流出的态势，年初以来（截至 2026 年 5 月 29 日）挂钩 15 个指数的 ETF申赎合计净流出约 1.40 万亿元，简单按照 2026 年 5 月末各指数含银行权重测算，对应的 ETF 申赎带来资金流出银行板块约 1142 亿元。资金流出比较集中的两个阶段，第一波高峰:2026 年 1 月 15 日至 2026 年 2 月 2 日。2026 年 1 月 15 日沪深 300ETF 单日申赎净流出规模突然高达 353 亿元，13 个交易日沪深 300ETF 申赎合计净流出规模达到了 5832 亿元。挂钩 15 个指数的 ETF 申赎合计净流出规模达到了 8975 亿元。简单按照 2026 年 5 月末各指数含银行权重测算，对应的 ETF 申赎带来资金流出银行板块约 737 亿元，是年内资金流出压力最大的阶段。第二波高峰:2026 年 4 月 9 日以来 15 个指数 ETF 又呈现持续净流出态势，5 月 29 日才转为净流入，后续资金流向仍有待观察。2026 年 4 月 9 日至 5 月 28 日，挂钩上述 15 个指数的 ETF 申赎合计净流出规模达到 3963 亿元。按照 2026 年 5 月末各指数含银行权重测算，对应的 ETF 申赎带来资金流出银行板块约 325 亿元。表1：挂钩 ETF 规模百亿以上指数银行持仓2025/12/312026/5/29指数代码指数简称挂钩 ETF 规模(亿元)申万银行权重挂钩 ETF 规模(亿元)申万银行权重000300.SH沪深 30011,85612.03%4,12210.54%000510.SH中证 A5003,0106.86%1,8835.63%000905.SH中证 5001,9341.49%6731.32%h30269.CSI红利低波33650.95%45550.55%000016.SH上证 501,84018.12%29816.83%000922.CSI中证红利22323.10%28822.26%000852.SH中证 10001,8081.31%2561.17%000010.SH上证 18024311.16%20710.16%000015.SH红利指数19330.99%20528.42%399986.SZ中证银行246100.00%199100.00%SPCLLHCP.SPI标普中国 A 股大盘红利低波 5015029.11%18329.40%930955.CSI红利低波 10013720.07%18120.12%000860.CSI结构调整1484.78%1544.03%930050.CSI中证 A501815.13%1094.41%000001.SH上证指数8417.08%10215.12%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图3：挂钩上述 15 个指数 ETF 合计净值图4：挂钩上述 15 个指数 ETF 合计申赎净流入资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3整体而言，在基本面筑底、估值处于历史低位的背景下，ETF 资金的阶段性抽血是银行股修复的主要阻力，后续需重点跟踪宽基 ETF 资金流向的边际变化。中央汇金还持有多少宽基 ETF？中央汇金是 2024 年以来宽基 ETF 的主要增持者，以规模大且银行权重高的沪深 300ETF 和上证 50ETF 为例，2025 年 12 月末中央汇金持有规模分别为 9792 亿元和 1510 亿元，持有比例分别达到了 82.6%和 82.4%，较2023 年末均出现大幅提升。中央汇金在 2024-2025 年大规模增持释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，这与该阶段资产荒背景下保险资金寻求高股息“类债”资产形成了共振。在中央汇金和保险资金保驾护航之下，资金搭便车行为形成，2025 年以来公募基金也开始有资金涌入银行板块，2024-2025 年板块行情爆发。表2：中央汇金持有 ETF 规模和比例中央汇金持有规模（亿元）2020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H12025H2000300.SH沪深 300288284262236199197548