金属、非金属与采矿行业周报：钨价底部企稳，关注战略金属再重估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 报告要点 [Table_Summary]钨价已进入第一轮成本支撑区间，关注企稳后板块重估。钨价供给刚性仍存，新兴需求增长乐观，长期供需强势。伴随钨价进入成本支撑区间，以及下游重新开启采购，钨价出现超跌反弹。钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金属地位需大幅重估。钨价企稳后板块有望实现再修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属： 高位利率持续压制金价，黄金权益低估值韧性凸显，短期利率扰动不改去美元化长期趋势，持续把握滞胀再配置核心机遇。本周，贵金属市场完成情绪消化后的边际修复，整体呈现先抑后扬、高位博弈的特征。地缘方面，本周美伊谈判取得阶段性缓和，市场前期对于霍尔木兹海峡封锁的极端悲观预期快速退潮，原油高位钝化震荡格局延续，能源端带来的输入性通胀压力并未消退，通胀对实体经济的常态化侵蚀持续存在。利率方面，本周美债收益率高位小幅波动、整体维持强势，高实际利率持续压制现货金价表现，市场充分定价美联储短期维稳货币政策，6 月利率维持不变预期已基本落地，降息预期进一步延后，短期利率端利空尚未完全出清。权益方面，黄金板块历经持续回调后估值处于历史极低区间，但基本面与风格共振下整体依旧弱于金价。短期看，美债高利率、美国经济韧性延续，实际利率对金价及黄金股的压制作用仍将持续。中期维度，高粘性通胀持续反噬经济，类滞胀交易逻辑逐步强化，有望推动实际利率拐头下行，驱动增量资金回流贵金属板块。长期来看，全球央行持续购金、去美元化进程加速的核心趋势稳固，不受短期行情波动影响，当前黄金权益估值处于历史底部区间，中期配置性价比突出。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：重视长期价值与趋势。数据解读：美债利率回落，铜铝震荡企稳。本周美伊形势阶段性缓和，美元美债回落，原油下跌，外盘黄金企稳，工业金属亦震荡企稳，其中，LME3 月铜-0.2%、铝+0.5%，SHFE 铜+0.1%、铝-1%。基本面维度，本周铜铝库存继续分化，其中，铜周环比+0.96%、年同比+145%，铝周环比-0.49%、年同比+87%。主要源于电解铝跌价、氧化铝及动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-182 元至 6771 元、吨氧化铝税前利润周环比+4 元至-219 元。本周电解铝产能利用率 99.24%，环比-0.07%；氧化铝产能利用率 79.52%，环比-0.22%。观点更新：重视长期价值与趋势。商品端，美伊形势虽阶段性缓解，但其带来的通胀担忧仍未消除，叠加联储主席换届的不确定性影响，联储利率政策波动依然主导短期铜铝走势，更需关注短期基本面与中长期趋势变化，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，包括美伊形势、通胀数据及沃什上任等引发的联储利率政策波动，仍对商品有所扰动，但主矛盾美伊形势只是暂缓、联储主席换届首月政策也未落地，铜铝商品暂未走出震荡格局，关注基本面变化；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，重视长期价值与趋势：周期视角，尽管联储利率政策暂未落地，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显，重视配置机遇，另一方面，无论美伊走势如何，电解铝均受益更值重视，静待产业基本面兑现。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/西矿/金诚信/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，短期回调不改长期需求趋势，静待板块下一轮配置机遇。锂价前期上行至 20 万后，市场重新开始担忧高价格下的需求延续性，同时伴随需求步入淡季以及枧下窝复产担忧，锂价出现回调。但一方面，价格回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强；另一方面，需求大趋势未改，供给担忧仅影响节奏，权益板块已系统性回到今年 15 万 15X 左右 PE 水平，性价比再度凸显。静待价格在新高位站稳，后续板块再度启动。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价已进入第一轮成本支撑区间，关注企稳后板块重估。钨价供给刚性仍存，新兴需求增长乐观，长期供需强势。伴随钨价进入成本支撑区间，以及下游重新开启采购，钨价出现超跌反弹。钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金属地位需大幅重估。钨价企稳后板块有望实现再修复。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，社会库存或逐步消化至最后安全边际。2026-2027 年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，供给矛盾持续累积，印尼政策频出，镍价易涨难跌。印尼修改基准价定价，成本支撑下镍价重启上行。供给矛盾积累后爆