有色金属行业周报：几内亚酝酿铝土矿新政，关注铝板块机会

分析师甘嘉尧登记编号：S1220525020003苏湘涵登记编号：S1220525080003熊宇航登记编号：S1220525070004几内亚酝酿铝土矿新政，关注铝板块机会金 属 新 材 料 团 队 • 行 业 周 报证券研究报告 | 有色金属 | 2026年5月30日报告摘要2➢工业金属：金融属性与工业属性持续博弈，基本面提供价格向上支撑。➢铜：供给扰动担忧+地区低库存提供价格支撑，静待宏观预期清晰。•行业层面，（1）库存：本周上期所周度库存环降7033吨，截至5月29日上期所库存17.6万吨。此外，COMEX铜出现持续性地区溢价及地区性累库，截至5月29日COMEX铜库存达64万吨（环增6.2千吨），再创历史新高；截至5月29日纽铜相较沪铜、伦铜溢价水平分别约724美元/吨、460美元/吨，在美国铜进口关税政策落地前，预计纽铜地区库存虹吸效应持续。（2）开工率及升贴水：截至5月28日，中国下游铜杆周度开工率达61%，环比下降1pct；截至5月29日，SMM统计电解铜现货贴水-105元/吨，较上周贴水幅度扩大。铜价高位震荡，下游需求表现相对较为疲软。（3）铜冶炼加工费：截至5月29日，中国铜冶炼现货TC为-107美元/干吨，再次创新低，矿端紧缺与铜冶炼环节产能过剩矛盾问题持续凸显。（4）矿端跟踪：智利国家统计局发布，该国4月铜产量同比-13.8%，主要受去年同期高基数及矿山品位下滑影响。•宏观层面，本周美国4月PCE数据符合预期；但美伊谈判结果仍未落地，市场观望情绪较重，持续关注美伊冲突及美联储后续政策情况。•核心逻辑：行业供给紧缺格局基本确定，看好短中期强基本面继续推升价格中枢。美伊冲突持续及美联储政策清晰前，铜价或持续处于工业属性和金融属性的反复博弈中，但权益层面已出现商品价格与股价趋势的显著背离，板块波动放大或带来布局机会，建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、中国有色矿业等。➢铝：几内亚政策扰动提振氧化铝价格，沪铝价格受海外铝厂减产支撑。行业层面，本周几内亚矿业部长表示将于6月正式发布铝土矿出口管制方案，管制目标为将年出口量由1.83亿吨压降至1.5亿吨，降幅约16%。几内亚铝土矿产量约占全球产量1/3以上，其中超过70%运往中国。受此消息提振，氧化铝价格上行。但由于3-4月几内亚反复提及出口管制，但实际发运量未见显著下降，因此政策具体实施情况仍有待跟踪，本周氧化铝反弹力度有限。电解铝方面，LME铝（现货/三个月）持续处于升水区间，且升水幅度持续扩大，截至5月28日LME铝现货升水幅度达93美元/吨，LME铝周度库存环降0.15万吨，表现地区库存偏低及现货紧张，伦铝价格表现较强。从沪铝情况来看，本周沪铝仍是贴水，5月28铝锭社库+铝棒周度库存环比下降3.5万吨，下游龙头企业周度开工率为64%，环比持平；海外减产影响已逐步向铝锭及铝材价格传导，但国内库存水平仍然较高进而压制沪铝价格表现。截至目前中东已确认电解铝停产产能达222万吨（约占全球供给3%），存在停产产能扩大的潜在风险。由于电解铝工艺特殊性，产能停产后无法短期快速恢复，复产周期往往在6-12个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应，静待海外减产影响逐步传导，建议板块波动放大期间，关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，神火股份，中国宏桥等。报告摘要3➢贵金属：美伊局势延续拉锯模式，叠加美国PCE数据上行、美联储官员的鹰派发言，贵金属走势仍被压制；但我们认为美国经济压力、沃什政策主张、特朗普的诉求或仍为流动性埋下伏笔。静待市场关注核心从“涨”转向“滞”，我们依然看好贵金属年度级别的向上行情，并建议关注权益市场超跌后的左侧布局机会。（1）解构美伊战争对贵金属的压制逻辑：“不降息or加息”和“衰退”预期同时出现——但二者本就具有自身矛盾性。•战争催涨油价—>通胀上行预期—>压制美联储宽松预期—>不降息or加息—>流动性紧缩预期and美元走强—>压制贵金属。•原油运输受阻—>油价大涨—>能源危机乃至衰退预期—>流动性紧缩预期—>贵金属、美债等资产存在抛压—>美元被动走强—>压制贵金属。（2）美伊谈判依旧反复，进展情况显著影响贵金属价格的周内波动，仍需期待更加清晰的信号。•上周末-本周，美伊局势从缓和转向升温，甚至发生军事冲突，压制贵金属走势。5月23日，伊朗表示伊美正处于谅解备忘录最终敲定阶段。5月24日，美媒Axios报道拟议备忘录内容包括将停火期限延长60天、在不收取通行费的情况下重开霍尔木兹海峡、由伊朗清除海峡水雷，不过随后被伊朗消息人士否认。5月25日，美军在伊朗南部实施打击，目标包括导弹发射阵地及布设水雷的伊朗船只。5月26日，伊朗称击落一架美军MQ-9型无人机；同日，伊朗报道称伊朗与美国达成14点谅解备忘录“纯属捏造，毫无根据”。5月27日，伊朗称根据美伊初步协议草案，美将在所有战线停火60天、承诺解除海上封锁、撤出部分军事力量，而伊朗将于1个月内逐步将霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平；对此，白宫官方账号发文称，伊朗发布的备忘录完全是捏造的；同日，美军在伊朗实施新的空袭，并拦截了从伊朗发射的数架无人机。5月28日，伊斯兰对发动袭击的美军空军基地进行了打击；同日，美媒报道美伊谈判代表已就谅解备忘录达成一致，不过尚待特朗普批准，随后伊朗媒体对此驳斥，称“谅解备忘录”文本尚未定稿。•周末前，特朗普态度出现转向，促使贵金属行情出现反弹，但美伊谈判仍存在相当不确定性。5月29日，特朗普表示美伊就伊朗核问题和霍尔木兹海峡通行以外的次要事项已达成一致，并称将对伊朗协议作出最终决定；不过据美官员消息，特朗普当日在白宫战情室的会议持续约2小时，但并未就与伊朗协议作出“最终决定”。同日，伊朗驳斥了特朗普关于可能与伊朗达成协议的言论，称尽管特朗普提到了海峡免通行费，但“协议文本中并没有这样的条款”，协议草案也没有提及伊朗销毁或拆除其核材料的内容，并强调“协议中最重要的部分”是“立即支付伊朗被冻结的120亿美元资产”。•总结：本周美伊谈判的进展依旧反复，双方表态不一、相互反驳，且在核问题、海峡问题乃至伊朗海外资金问题上均有分歧待解决，不过周五特朗普的态度转向一度催化贵金属冲高。然而，目前进展并未根本性缓解市场对能源危机、通胀和流动性的担忧，尚待更清晰的信号。报告摘要4（3）走高的PCE数据和美联储官员鹰派发言，是压制贵金属本周走势的另一因素。•美国4月PCE同比+3.8%（预期3.8%，前值3.5%），环比+0.4%（预期0.5%，前值0.7%）；核心PCE同比+3.3%，为2023年11月以来最高水平（预期3.3%，前值3.2%），环比+0.2%（预期0.3%，前值0.3%）。虽同比增速走高，但并未超出市场预期，且环比增速有所放缓。•多位美联储官员发布鹰派言论。杰斐逊指出，当前将政策重心放在使通胀回归2%是恰当的；库克表示，若通胀持续则准备加息；穆萨莱姆认为应在会后声明中删除“宽松倾向”的措辞，从而为未来加息创造可能性；施密德表示，可能需要考虑如何使货币政策更加紧缩，利用资产负债表来制定政策限制——此外，穆萨莱姆和施密德的政策主张指向同一矛盾：市场对于科技驱动的远期生产率跃升寄予厚望，但当下