计算机行业研究：美股软件在涨什么？

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点  美股软件继续上涨，数据底座、安全等 AI Infra 先行。本周 Snowflake、MongoDB、Okta 等 AI Infra 厂商业绩及指引持续超预期，其中 Snowflake 股价单周上涨 48.4%，Okta 上涨 33.6%，带动 IGV 周内上涨 8%：1）Snowflake 客户数量与客户质量同步提升，并与 AWS 签署未来五年 60 亿美元合作协议，加码 Graviton CPU 及 AI 加速器投入；2）MongoDB Atlas 业务保持近 30%的增长，Vector Search 及 MCP 相关 AI 工具使用量快速提升；3）Okta 围绕 Agent 身份治理推出双产品体系，AI 相关项目订单规模明显高于传统业务。从本轮反弹结构看，涨幅居前的主要集中于数据基础设施、可观测性及网络安全等 AI Infra 环节。Snowflake 与 MongoDB 验证了数据层需求增长，Okta 验证了身份治理价值提升，而 Datadog、CrowdStrike、Fortinet 及 Palo Alto Networks 则反映出 AI 规模化部署过程中监控与安全需求同步扩张。  IGV 超跌修复：估值回落至历史底部后持续修复。市场开始重新定义 AI 对软件行业的赋能价值，软件板块迎估值修复。受“AI 吞噬论”主导的极度悲观预期影响，软件指数 IGV 2026Q1 一度回撤 30%，主要由于被解读为生成式AI 对 SaaS 的颠覆、人力资源重新分配等多重因素。IGV 在 2026 年 4 月触及 4 月初 52 周低点 74.6 美元，表明此前的抛售情绪已经过度，恐慌情绪开始消退，市场将出现反转。进入 5 月，Snowflake、MongoDB、Salesforce 等软件公司业绩全面超预期，市场开始重新认识软件企业在 AI 时代的受益逻辑，软件板块迎来强劲反弹，IGV 单月涨幅超过 21%，创下自 2001 年 10 月以来的最佳月度表现，业绩证伪吞噬叙事，估值修复的弹性全面释放。  吞噬论一刀切并不合理，IT 项目是系统化解决方案。“AI 吞噬一切 SaaS”的线性叙事并不符合真实产业逻辑。随着 AI 从演示级走向生产级，企业对于可观测性、安全、数据治理、向量检索、工作流协同等系统能力的需求反而被结构性放大。无论是 DDOG 的监控能力、FTNT/PANW/CRWD 的安全能力、SNOW/MDB 的数据底座能力，还是 ServiceNow 的工作流体系，本质上都处于 AI 规模化部署的关键路径之中。AI 真正带来的并非 IT 预算消失，而是企业 IT 架构复杂度与系统化需求的全面提升。  看好方向：AI Infra 与信创共振，及高景气高壁垒方向。我们认为，当前最值得关注的方向包括两条主线：一是信创+AI Infra 共振方向，随着信创迈入核心替换节点，叠加复杂 AI 项目对多模态数据库、数据治理及向量检索能力的拉动，具备核心底层基建能力的国产厂商有望迎来需求加速期；二是高景气高壁垒场景，以 Seedance 2.0 为代表的多模态模型能力跃迁，正驱动漫剧 Agent 等细分场景跨越商业化拐点。 相关标的 1）大模型：智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞； 2）AI Infra：达梦数据、星环科技、广立微、合合信息等； 3）高景气&高壁垒：德才股份、美年健康、康众医疗、真爱美家、中控技术、金蝶国际、用友网络、迪普科技、云知声、多点数智、聚水潭、迈富时、阜博集团、范式智能、汇量科技等； 4）信创：金山办公、纳思达、中国软件、顶点软件、太极股份、海量数据、诚迈科技、麒麟信安、润和软件、卓易信息、奇安信、三六零、安恒信息、天融信、永信至诚、启明星辰等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、美股软件继续上涨，AI Infra 先行 ............................................................ 3 1.1 本周 SNOW/OKTA 等 AI Infra 再次引领美股软件板块修复 ...................................... 3 1.2 5 月以来软件结构性反弹，AI Infra 先行 ................................................... 4 二、超跌修复：估值回落至历史底部后持续修复 ..................................................... 5 三、吞噬论一刀切并不合理：IT 项目是系统化解决方案 .............................................. 5 四、看好方向：高景气高壁垒，及 AI Infra 与信创共振方向 .......................................... 6 4.1 AI Infra 和信创共振的方向 .............................................................. 6 4.2 以 Seedance2.0 为代表的高景气高壁垒方向 ................................................. 7 五、相关标的 ................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 年产品收入超过 100 万美元的客户达到 779 家 .............................................. 3 图表 2： 公司净收入留存率保持卓越 .............................................................. 3 图表 3： OKTA 双线 AI Agent 安全管理产品 ........................................................ 3 图表 4： ServiceNow 客户群组初始合同 ACV 不断攀升.............................................. 4 图表 5： IGV 部分成分股业务及近半个月内涨幅情况 ................................................ 4 图表 6： 2024 年 5 月 1 日-2026 年 5 月 29 日 I