食品饮料行业研究：白酒低位强势反弹，持续关注子板块旺季催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 分析师：陈宇君（执业 S1130524070005） chenyujun ＠gjzq.com.cn 白酒低位强势反弹，持续关注子板块旺季催化 投资逻辑 白酒：本周白酒板块有明显反弹，一方面前期因市场风格、指数类基金流出等外部因素导致板块持续回落、整体板块已回落至此轮周期新低水平，在此过程中行业基本面未出现进一步持续回落，目前行业基本面呈现典型底部逐步筑底阶段的特征，因此当市场交易风格变换时估值修复斜率较为可观。另一方面，周内地产链亦有相关政策落地、利于顺周期板块风偏修复。 对于持续性而言，我们看好白酒板块估值修复的潜力，主要考虑：1）指数类基金持续流出的效应预计渐近尾声；2）地产链带动顺周期情绪回暖的置信度相对不错，本身市场预期已在低位，且 PPI、M1 等前瞻指标持续改善；3）基本面层面步入低基数区间，无论动销量、价格预期、报表预期等环比改善的置信度亦较强；且即使周内有所反弹，板块整体估值修复空间仍较充足。整体而言，我们仍看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1 啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。本周零食量贩两强发布疑似补贴战的海报引发市场担忧，但实质上本轮补贴战形式大于实质，主要系两强对维护自身优势区域的市场地位进行示威，均是基于防御姿态展开。且本轮补贴战并不如 24 年补贴战激烈，一是从公司角度出发，补贴条件较为苛刻，符合条件的区域、点位较少；二是从加盟商角度出发，对连锁加盟模式较为熟悉，决策相对理性，并不会盲目跟进补贴政策。我们认为大概率不会造成恶性竞争，对报表盈利产生扰动，短期因补贴事件引发的股价深度调整建议关注。展望后续，仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达到较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4 月社零餐饮同比+2.2%，1-4 月累计同比+3.8%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，4 月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4 月累计同比+8.6%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.4同增 14%）&库存周期影响（节后消化库存），后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 食品饮料行业研究 2026 年 05 月 30 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：白酒低位强势反弹，持续关注子板块旺季催化 ........................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳