环保公用行业2026年中期策略报告：“算电”双向奔赴，电力估值有望重塑

行业深度分析行业评级：领先大市-A证券研究报告2026年5月29日环保公用2026年中期策略报告姓名：汪磊 执业编号：S1450525050002 分析师姓名：卢璇 执业编号：S1450525060004 分析师“算电”双向奔赴，电力估值有望重塑998948073核心结论资料来源：国投证券证券研究所 电力行业具备HALO属性，能源安全大背景下稀缺性提升。1）重资产壁垒：电网、特高压输电网络、大型储能设施等投资巨大、建设周期长，形成天然进入壁垒；2）低淘汰率特性：无论技术如何演进，实体电力网络始终是能源传输的物理基础；3）稀缺性凸显：在AI时代，轻资产模式（如软件、互联网平台）受技术颠覆风险加剧，而电力等实体资产的战略价值被重估。美伊冲突加剧了市场对于能源安全的担忧，电力作为“二次能源”枢纽，既是新能源消纳载体，又是系统调节工具（保障安全），在能源安全背景下重要性凸显。 “算电协同”纳入政府工作报告，双向奔赴大有可为。今年两会上提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展”，是政府工作报告中首次提及“算电协同”。5月8日，国家发展改革委等四部门进一步印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年，支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建，清洁能源与算力设施互动能力显著提升;到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，人工智能与能源双向赋能取得明显成效。 算电协同不同于传统意义上的绿电直连，可从量、价、模式全面重塑电力盈利体系。当前市场给予绿电运营商较低的估值水平主要是出于量、价、盈利稳定性等因素，若这些负面因素得以在新商业模式中改善，绿电估值有望重回上行区间。但单纯的绿电直连只是为满足高耗能企业碳排放需求提供一种可行方案，企业仅仅作为负荷端接收绿电供给，一定程度上解决了绿电消纳问题，并没有与电源侧产生协同作用。数据中心运行过程中的波动性，天然可作为优质负荷，为风光储资产提供高效消纳出口，有效破解新能源并网消纳难。绿电运营商除了解决量价消纳问题之外，环境溢价也可在绿证等多种渠道进一步体现。公用事业投资建议 火电：利润新高，关注盈利能力稳定性提升和压舱石电源重要性提升。火电板块2025年迎来利润释放期，2026年Q1煤价环比虽提升但同比仍下降，进入Q2，煤价依旧居高不下，叠加非用电旺季，火电企业盈利或有所下降，展望下半年，短期看，厄尔尼诺对于今夏气温的影响是最直接的催化，Q3迎峰度夏期间火电的顶峰保供能力难以被其他电源完全替代，利用小时数有望在三季度迎来边际改善。建议关注【华电国际】【华能国际】【大唐发电】【申能电力】【皖能电力】【国电电力】【京能电力】； 水电：红利标杆资产，关注具备装机提升潜力以及分红持续兑现的运营商。建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；抽水蓄能龙头【南网储能】； 核电：机制电价出台，核电收益有望企稳。建议关注运营商【中国广核】【中国核电】；核技术应用【中广核技】；设备商【合康新能】【西子洁能】； 绿电：我们看好算电协同为绿电行业带来的成长性，有望重塑绿电估值体系，建议关注布局八大枢纽节点或具备资源获取优势的绿电运营商，如【金开新能】【绿发电力】【华能蒙电】【甘肃能源】【韶能股份】【申能电力】；以及已有项目推进或落地的相关配套企业，如【晶科科技】【协鑫能科】【同力天启】；算电协同调度方向建议关注【国电南自】【国电南瑞】【东方电子】【南网科技】等。 燃气：全球供需出现波动，自产气和资源保供能力重要性凸显。建议关注【首华燃气】【九丰能源】【新奥股份】；以及主业稳健，多业务综合发展的【佛燃能源】等。资料来源：国投证券证券研究所环保投资建议资料来源：国投证券证券研究所 双碳考核建立刚性评估体系。《碳达峰碳中和综合评价考核办法》印发，文件提出“5+9”指标体系，并配以“一票否决”的刚性考核机制，双碳考核进入刚性评价期。碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比五大指标均需满足，且考核对象从省级政府调整为省级党委和政府，实行“党政同责、一岗双责”。意味着碳达峰碳中和不再是发改委或生态环境厅的“部门任务”，而是地方政府必须完成的工程。 碳约束催生绿色价值新变现渠道：①氢基能源及生物质燃料：氢基能源不仅作为绿电非电消纳的重要途径，也是企业完成双碳考核目标的核心路径。建议关注氢能、绿色甲醇、SAF等环节：（1）具备产能和出口资质的燃料生产商【海新能科】【嘉泽新能】【电投绿能】【中集安瑞科】【复洁科技】【中国天楹】等；（2）氢能全环节关键设备商。②垃圾焚烧&绿色供热：垃圾焚烧行业进入存量整合和运营效率提升时期，现金流转好，零碳园区建设开辟新应用领域，建议关注：绿色供热【中科环保】【联美控股】；垃圾焚烧【军信股份】【瀚蓝环境】等。 风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、行业整合风险、应收账款回收不及预期风险。目录二、细分板块：水火稳定增长，核绿有所承压四、双碳考核：催生绿色价值新变现渠道一、行情回顾：环保及公用事业跑赢大盘三、算电协同：量价双升，重塑绿电估值一、行情回顾：环保及公用事业跑赢大盘1.1 环保公用年初至今涨幅良好 环保及公用事业跑赢大市。截至2026年4月30日，沪深300指数上涨3.83%，环保公用指数跑赢大市，公用事业指数上涨9.39%，环保指数上涨12.09%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第12和第9名。资料来源：同花顺iFind，国投证券研究所2026年申万一级各行业涨跌幅情况（%，截至4月30日）-15-10-5051015202530351.2 电价走低，电力板块收入有所下滑 电力板块2025实现营业收入19575.82亿元，同比-2.88%；实现归母净利润1789.82亿元，同比+6.25%，收入下降主要系市场化交易比例提升背景下，电价整体下行所致，净利润同比增长主要系燃煤成本下降，火电企业盈利整体提升，水电来水丰沛发电量提升所致。资料来源：同花顺iFind，国投证券证券研究所电力板块历年营业收入（亿元）及增速（右轴）电力板块历年归母净利润（亿元）及增速（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250002020年2021年2022年2023年2024年2025年电力YOY-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600180020002020年2021年2022年2023年2024年2025年电力YOY1.2 板块近三年ROE较稳定，但内部分化加剧 2025年，电力板块整体ROE为8.58%，同比-0.18pct，2023-2025年板块ROE相对保持稳定，但内部分化加剧，水火ROE持续修复，风光下滑幅度较大。资料来源：同花顺iFind，国投证券证券研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00202020212022202320242025电力板块历