业绩持续高增，CPO产业化重塑增长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 天孚通信(300394) 昨收盘:447.56 业绩持续高增，CPO 产业化重塑增长空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.79/7.78 总市值/流通(亿元) 3,487.21/3,480.21 12 个月内最高/最低价(元) 450.15/66.19 相关研究报告 证券分析师：宋辰超 电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年全年实现营业收入 51.63 亿元，同比增长 58.79%；归母净利润 20.17 亿元，同比增长 50.15%。2026 年 Q1 实现营业收入 13.30 亿元，同比增长 40.82%；归母净利润 4.92 亿元，同比增长 45.79%。 2025 年公司营收 51.63 亿元（+58.79%），归母净利润 20.17 亿元（+50.15%）；2026 年 Q1 营收 13.30 亿元（+40.82%），归母净利润 4.92亿元（+45.79%），毛利率 56.60%，环比小幅下滑。有源光器件业务在 2025年实现收入 29.98 亿元，同比大幅增长 81.11%，营收占比提升至 58.06%，成为驱动公司增长的主引擎 。与此同时，无源光器件业务作为公司的“利润压舱石”，2025 年实现收入 20.84 亿元，同比增长 32.23%，并保持了高达 63.67%的毛利率，为公司贡献了稳定的利润基石；2025 年，公司外销收入达 38.39 亿元，占总营收的 74.35%，深度绑定北美 AI 巨头客户；此外，一季度末公司预付款由 25 年底的 0.21 亿元提升至 0.97 亿元，表明公司正积极预付材料款与设备款，强化物料储备。 CPO 布局卡位领先，核心器件已实现稳定交付。 AI 训练集群和超大规 模 数 据 中 心 的 快 速 扩 张 带 来 了 前 所 未 有 的 互 连 压 力 。 根 据LightCounting 数据，AI 集群用高速光模块与 CPO 市场在算力需求驱动下快速增长，2025 年市场规模达 165 亿美元，2026 年预计增至 260 亿美元，连续两年增速约 60%。头部 AI 算力基础设施厂商及云厂商持续上调资本开支，成为行业增长核心动力。公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局 CPO（光电共封装）技术路线，并已取得实质性进展。公司面向 CPO 领域配套的 FAU（光纤阵列单元）、ELS（外置光源）等核心光器件产品已实现稳定交付，能够较好满足客户对高性能、高精度、高一致性的严苛要求，确立了在下一代数据中心光互连技术中的先发优势。随着 CPO 产业在 2026 年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。 1.6T 光引擎规模放量，无源器件协同增长，平台化优势持续显现。 在传统有源业务方面，公司 1.6T 光引擎已成功实现规模量产，充分抓住了AI 算力爆发带来的高速率产品需求，为业绩增长提供了强劲动能。在无源业务方面，公司持续深耕微光学组件、波分复用器件等高精密产品，通过垂直整合与全工序自产，有效控制成本并保障了高可靠性与一致性。公司的无源产品线，如 FAU 阵列、波分复用器等，不仅在传统光模块中需求旺盛，更是 CPO 架构中不可或缺的关键组件。公司依托平台化整合能力，构建了覆盖精密陶瓷、光学玻璃、FAU 阵列、高速光引擎封装等八大技术平台的一站式解决方案。 投资建议：公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻0%144%288%432%576%720%25/5/2825/8/925/10/2126/1/226/3/1626/5/28天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天孚通信：业绩持续高增，CPO 产业化重塑增长空间 性布局 CPO（光电共封装）技术路线。随着 CPO 产业在 2026 年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为32.52/49.16/68.62 亿元，对应 EPS 分别为 4.17/6.31/8.81 元，当前股价对应 PE 分别为 107.22/70.93/50.82 倍。给予“买入”评级。 风险提示：CPO 落地节奏不及预期、1.6T 光模块物料紧缺、行业竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,163 8,370 12,281 17,089 营业收入增长率(%) 58.79% 62.10% 46.73% 39.15% 归母净利（百万元） 2,017 3,252 4,916 6,862 净利润增长率(%) 50.15% 61.23% 51.16% 39.58% 摊薄每股收益（元） 2.59 4.17 6.31 8.81 市盈率（PE） 172.87 107.22 70.93 50.82 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天孚通信：业绩持续高增，CPO 产业化重塑增长空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,978 2,997 3,938 5,795 8,640 营业收入 3,252 5,163 8,370 12,281 17,089 应收和预付款项 792 1,145 1,857 2,723 3,789 营业成本 1,391 2,377 3,987 5,759 7,952 存货 350 457 767 1,108 1,529 营业税金及附加 31 57 28 87 89 其他流动资产 404 250 261 275 293 销售费用 23 21 47 60 89 流动资产合计 3,524 4,848 6,823 9,901 14,251 管理费用 132 131 276 359 532 长期股权投资 9 9 9 9 9 财务费用 -91 -31 -48 -63 -97 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -32 0 0 0 固定资产 804 1,115 1,278 1,474 1,642 投资收益 7 10 18 24 35 在建工程 233 203 213 234 217 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 82 90 100 114 122 营业利润 1,536 2,352 3,664 5,530 7,71