计算机行业周报：Anthropic进入商业闭环验证阶段！智谱发布GLM-5.1高速版！

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2026 年 05 月 30 日 Anthropic 进入商业闭环验证阶段！智谱发布 GLM-5.1 高速版！ 看好 ——计算机行业周报 20260525-20260530 相关研究 《CPU 是否依然是大周期？——计算机行业周报 2026511-20260515》 2026/05/16 《国产算力下一步如何演绎！优迅股份深度发布！——计算机行业周报 20260506-20260508》 2026/05/09 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 陈晴华 A0230525100001 chenqh@swsresearch.com 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 王开元 A0230125030001 wangky@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ LLM 模型商收入增速显著，进入数百亿美元 ARR 级别。26 年初至今，在 coding 和agent 应用的快速发展趋势下，以 OpenAI 和 Anthropic 为代表的模型商 ARR 飞速提升，OpenAI ARR 从 2025 年 8 月的 130 亿美元增长至 2026 年 2 月的 250 亿美元，半年涨幅92%，Anthropic ARR 从 2025 年 12 月的 90 亿美元增长至 2026 年 5 月的 440 亿美元，涨幅 389%。 ⚫ Anthropic 的快速增长主要来自于代码需求的快速提升以及客户策略。1）Claude Code带来新编程时代；2）Anthropic 的客户主要以企业和开发者为主，企业客户属于高价值、高粘性客群，更容易带来收入的快速增长。 ⚫ OpenAI 和 Anthropic 的收入、MAU 和 ARPU 同样也能体现不同经营策略下对商业闭环的影响。OpenAI 的策略过去更多偏向于 C 端打造流量入口，但是客户属于价值和粘性较低的群体，而 Anthropic 主要为企业客户。目前 OpenAI 的企业客户收入占比也逐渐在提升，我们认为二者未来会逐渐趋同。 ⚫ Anthropic 很可能 26 年实现整年现金流打平，早于原先 27 年打平的预期。26 年 5 月据华尔街日报报道 Anthropic Q2 收入预计为 109 亿美元，有望迎来首季度盈利。此事件具备里程碑意义，代表过去高亏损的 LLM 企业有望迎来商业闭环，此前 Anthropic 预估现金流打平发生在 27 年，当前来看在 coding 和 agent 的需求快速增长下有望提前。 ⚫ 我们对 Anthropic 整体经营进行了预测，关键假设包括：毛利率在 Agent 任务占比提升趋势下从 40%继续向上提升，有望近 60%；26 年底 Anthropic ARR 预计达 1000 亿，收入口径预计为 545 亿；核心成本为算力支出，26 年预计 300 亿美元左右。综上，粗略估计的 Anthropic 盈利模型显示其可能在 26 年即有望实现全年层面的盈利。 ⚫ 2026 年 5 月 22 日，智谱正式推出 GLM-5.1 高速版（GLM-5.1 High-Speed）API，并面向部分企业客户开放。发布后高速版接口能力受到业界好评。保留旗舰模型能力的前提下实现超高生成速度。我们认为，GLM-5.1 高速版最大的意义并不在于模型能力本身，而在于国内大模型竞争逻辑正从预训练能力竞争转向推理系统效率竞争。从技术实现来看，智谱团队并未依赖新一代硬件，而是通过推理引擎、调度系统和底层基础设施优化实现突破。 ⚫ 重点推荐主线：1）数字经济领军；2）AIGC 应用；3）AIGC 算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化。详细标的请见正文。 ⚫ 风险提示：行业若激进扩人策略，可能影响盈利增长。外部因素影响供应链稳定性。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共8页简单金融成就梦想 1. LLM 模型商进入商业闭环验证阶段 一、 LLM 模型商收入增速显著，进入数百亿美元 ARR 级别。 26 年初至今，在 coding 和 agent 应用的快速增长趋势下，以 OpenAI 和 Anthropic 为代表的模型商 ARR 飞速提升，OpenAI ARR 从 2025 年 8 月的 130 亿美元增长至 2026 年2 月的 250 亿美元，半年涨幅 92%，Anthropic ARR 从 2025 年 12 月的 90 亿美元增长至2026 年 5 月的 440 亿美元，涨幅 389%。 图 1：OpenAI ARR 变化趋势（单位：亿美元） 图 2：Anthropic ARR 变化趋势（单位：亿美元） 资料来源：路透社，Epoch AI，申万宏源研究 资料来源：36 氪，路透社，彭博，semianalysis，申万宏源研究 Anthropic 的快速增长主要来自于代码需求的快速增长以及客户策略。 1）Claude Code 带来新编程时代，Claude Code 于 25 年 5 月开放，至 26 年 2 月ARR 增长至超 25 亿美元，而 26 年 1 月起每周活跃用户数翻倍，全球 4%的 GitHub 公开提交由 Claude Code 创作。 2）Anthropic 的客户主要以企业和开发者为主，企业收入占比高达 80%，根据其统计，25 年 Claude 年花费超 10 万美元的客户数量增长 7 倍，年合作超 100 万美元的客户数字超 500 位，而自 26 年初以来企业对 Claude Code 的订阅量增加 4 倍，企业使用占 Claude Code 收入的一半以上。企业客户属于高价值、高粘性客群，更容易带来收入的快速增长。 OpenAI 和 Anthropic 的收入、MAU 和 ARPU 同样也能体现不同经营策略下对商业闭环的影响。 首先，26Q1 披露的总收入口径来看 OpenAI 为 57 亿，Anthropic 为 48 亿，但是根据Counterpoint 统计的 LLM 收入市占率来看 OpenAI LLM 收入市占率小于 Anthropic，因此OpenAI 的总收入包含了部分广告收入，单 LLM 收入层面仍小于 Anthropic。 其次，OpenAI 的月活用户在 9 亿，ARPU 为 2.2 美元，Anthropic 的月活用户在 1.34亿，ARPU 为 16.2 美元，Anthropic ARP