金融行业周报：央行呵护资金面“降价放水”，6月金融股或有绝对收益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 30 日 行业研究 央行呵护资金面“降价放水”，6 月金融股或有绝对收益 ——金融业周报（2026.5.25 – 5.29） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：月末资金面延续平稳，关注下周 MDS 操作量价 央行资金投放加码，助力机构平稳跨月。上周（5 月 25 日-29 日）为月末一周，集中缴税走款、信贷投放提速、跨月备款等因素对银行流动性形成一定“抽水”；央行适时增加逆回购投放熨平资金面波动，周内资金利率小幅上行，但仍处在政策利率下方。周内央行逆回购累计净投放 6044 亿，较上周多增 3029 亿，另有 MLF 超额续作净投放 1000 亿中长期资金，对机构进行适时“补水”。DR001/007 分别自上周末 1.32%、1.36%上行至 1.33%、1.38%，DR007-OMO 利差均值自-4bp 收窄至-2bp，倒挂幅度有所收缩。 预估上周周初 MLF 中标利率进一步下调 5bp 至 1.45%，政策利率曲线已高度平坦化。2025 年 5 月 8 日以来，7 天逆回购利率维持 1.4%不变，而 MLF 利率或自 1.8%附近下探至 1.45%附近，定价基本同 6M-MDS 持平，MLF-OMO 利差自 40bp 收窄至 5bp，政策利率曲线平坦化态势明显。这一情况下，后续 MDS、MLF 预计维持窄幅利差，或带动短端资金利率、存单利率进一步下行。 月末票据再现“零利率”行情，5 月贷款投放大概率延续同比少增。5 月 1M、3M、6M 主流期限票据转贴利率中枢再度下移，自 4 月的 0.84%、0.81%、0.87%分别降至 0.35%、0.5%、0.67%，其中 1M 期跨月属性报价下行月末一周再度降至零附近。票据利率走势指向银行 5 月末通过票据转贴、福费廷、法人透支等短贷冲量现象相对普遍，全月信贷读数预计仍承压，大概率延续同比少增。 存单利率再度下探创新低，MLF 中标利率下调导致隐性上限有所强化。存单再度呈现“量缩价降”行情，月末 1Y 期 AAA 存单利率收至 1.43%，较上周末及上月末均下行 2bp，再创新低。一方面，周一 MLF 超额续作且中标利率有所调降，央行呵护资金面态度鲜明，对银行存单发行量价形成向下压制；另一方面，月内融资需求环境未见显著改善，5 月贷款投放仍承压，预计存贷差延续走阔态势，存单等主动负债增发诉求偏弱。 6 月资金面有望维持平稳宽松格局，关注下周 MDS 操作量价。季末月份流动性所面临的外部扰动主要在于信贷投放与政府债发行提速，但综合央行呵护态度、财政开支、理财资金回表等利好因素，预计月内资金利率运行相对平稳。具体来说： 一是贷款投放强度提升，下旬对资金面影响更大。2021-25 年 6 月信贷增量均值 2.47万亿，环比 5 月多增 1.21 万亿，考虑到 5 月下旬票据、对公短贷冲量强度较高，跨月后中上旬读数或面临较大到期压力，月内投放节奏或延续“前低后高”。 二是政府债供给规模仍处在万亿量级，但季末财政开支强度加大，对资金面形成一定“补水”。年中月份为发行阶段性高峰期，5 月国债、地方债合计净增 1.24 万亿，年初以来政府债合计净增 5.7 万亿，同比少增 0.7 万亿，基于全年新增债务限额测算发行进度 41%，略低于去年同期的 46%，后续发行节奏或有提速，预计 6 月政府债净增规模在 1.3-1.4 万亿。但考虑到季末月份财政开支加大，一定程度上可冲抵政府债供给放量扰动，过去五年 6 月政府存款新增均值-7052 亿，环比 5 月减少1.4 万亿，对资金面影响偏正面。 三是季末理财等表外资管产品回表驰援存款，减轻银行流动性压力。观察到 2021-25年 6 月非银存款新增均值-3747 亿，环比 5 月减少 1.1 万亿。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业 四是央行对资金面呵护态度未转向，相机加码逆回购等工具投放熨平波动。在经济指标波动、实体融资需求较弱背景下，“宽货币”环境延续，短期内央行态度转向概率较低。本月 3M、6M 期 MDS 合计到期 1.4 万亿，MLF 到期 3000 亿，中长端工具到期压力较 4、5 月有所减弱。5 月 MLF“量增价降”操作下，关注下周 8000 亿 3M-MDS 续作量价情况；鉴于月初资金面扰动因素有限，预计采取“量缩”模式对冲到期，政策利率曲线高度平坦化，带动市场对未来降息预期进一步升温。  银行：投资风格有望再平衡，板块估值低性价比高 行情回顾：A 股银行指数上周（5 月 25 日-5 月 29 日）上涨 0.9%，与沪深 300指数涨幅基本一致。板块内部，避险情绪主导下估值、仓位双低的股份行领涨，股份行(+2.9%)＞城商行（+0.1%）＞国有行（-0.5%）＞农商行（-1.2%）。个股方面，重庆银行（+6.8%）、兴业银行（+6.0%）、浦发银行（+4.6%）领涨，中信银行（-4.3%）、苏州银行（-3.0%）、渝农商行（-2.8%）领跌。港股银行指数上周下跌 0.9%，跑赢恒生指数 0.8pct，个股方面招商银行 H（+1.8%）、交通银行 H（+1.8%）、渣打集团（+1.3%）涨幅领先。 投资建议：看多 6 月银行股绝对收益，利好成长与价值风格再平衡的因素已持续积聚。交易层面，前期成长风格极致演绎后，创业板指与上证指数点位已基本持平，两融突破 2.9 万亿持续创新高，科技主线缩圈进一步加剧市场拥挤度，同时解禁、减持、IPO 等资金分流项也接踵而至。另一端，央行引导信贷加大投放、国务院印发《城市更新“十五五”规划》，叠加美伊冲突虽仍有不确定性但谈判窗口维系，通胀预期边际回落，不排除后续托底传统经济的政策加码，成长与价值风格有望再度平衡。银行经营层面，4-5 月信贷增长乏力，但负债端成本改善支撑息差筑底，26Q2 受其他非息基数影响增速较 Q1 有回落可能，但全年营收回暖确定性较高。当前板块估值对应 2026PB 0.6xe，约处于 2021 年以来后 35%分位处，优质经济地区城商行估值多数处于 2021 年以来后 20%分位处；个股股息率均值 4.5%，约 1/3 个股股息率超过 5%，配置性价比突显。 个股投资，建议关注三条主线：一是区域经济韧性高、业绩