海外消费行业周报：海外医药，石药集团1Q26业绩点评——成药业务环比恢复增长，创新管线催化丰富

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 05 月 29 日 海外医药：石药集团 1Q26 业绩点评——成药业务环比恢复增长，创新管线催化丰富 看好 ——海外消费周报（20260522-20260528） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外医药：石药集团 1Q26 业绩点评——成药业务环比恢复增长，创新管线催化丰富 石药集团 2026 年第一季度收入同比下降 7.8%，达到 64.7 亿元，归属于股东的净利润同比下降 41.8%至 8.60 亿元。剔除 BD 收入，归属于股东的净利润同比下降 7.3%至7.36 亿元，符合我们的预期。2026 年第一季度，随着成药板块销售额同比下降5.0%，公司综合毛利率同比下降 1.1 个百分点至 66.0%。此外，第一季度销售费用率同比增长 2.0 个百分点至 25.7%。 一季度成药板块环比恢复增长。2026 年第一季度，由于 BD 收入下降，成药板块销售额同比下降 5.0%（环比增长 1.8%）至 52.2 亿元（剔除授权费收入同比增长 6.2%）。就治疗领域而言，肿瘤、神经系统疾病、心血管疾病产品销售恢复增长，分别达到5.65 亿元（同比增长 2.3%）、23.3 亿元（同比增长 22.2%）和 5.38 亿元（同比增长30.8%）。原料药板块方面，由于价格下降，第一季度维生素 C 和抗生素原料药业务分别同比下降 18.7%和 35.0%。此外，功能食品及其它业务收入同比微增 0.5%至 4.45亿元。 成功达成BD合作，管线进入收获期。2026年第一季度，公司研发费用同比增长7.7%至 14.0 亿元，研发费用率为 21.7%。2026 年 1 月，公司与阿斯利康就八个项目（SYH2082（GLP1R/GIPR）、3 个临床前项目和其余 4 个项目）和研发平台达成合作协议，其中首付款为 12 亿美元，总里程碑付款高达 173 亿美元。目前，公司已有超过 20 项重点管线进入关键临床阶段，包括生物制剂（例如 HER2 ADC、EGFR ADC、HER2 双抗、Nectin-4 ADC 等），新型制剂和小分子药物，覆盖肿瘤和非肿瘤领域。此外，公司预计将于 2026 至 2028 年上市超 30 款重点产品，包含安尼妥单抗（KN026）、SYS6010（2L EGFR 突变 NSCLC）、乌司奴单抗（斑块状银屑病）、JMT101（1L EGFR 突变 NSCLC）、普康安尼妥单抗（JSKN003）等。 2026 年数据读出丰富。公司预计将于 2026 年美国临床肿瘤学会年会（ASCO）公布多款核心管线的数据，包含 KN026、B7-H3 ADC、Nectin-4 ADC、EGFR ADC 等。同时，其他数据读出也在规划中，包含 SYS6093（TSLP，中重度哮喘，二期）、SYS6010（EGFR ADC，头颈鳞癌，一期）、SYS6090（PD-1/IL-15，晚期实体瘤，一期）、KN026（1L 乳腺癌、胃癌）、SYS6043（B7-H3 ADC，乳腺癌，一期），SYS6010（EGFR ADC，2L EGFR 突变非小细胞肺癌，三期）等。 ⚫ 海外教育：技能培训招生增长持续，中国东方教育职教业务增长韧性 ⚫ 海外社服：银河娱乐点评——1Q26 业绩符合预期，资产负债表强劲 ⚫ 风险提示：核心产品商业化进度低于预期；核心管线产品研发失败；核心管线产品竞争加剧。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。收入增长不及预期；竞争导致利润率下滑。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 1. 海外医药：石药集团 1Q26 业绩点评——成药业务环比恢复增长，创新管线催化丰富 1.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数下跌 5.17%，跑输恒生指数 3.67 个百分点。 1.2 石药集团 1Q26 业绩点评：成药业务环比恢复增长，创新管线催化丰富 石药集团 2026 年第一季度收入同比下降 7.8%，达到 64.7 亿元，归属于股东的净利润同比下降 41.8%至 8.60 亿元。剔除 BD 收入，归属于股东的净利润同比下降 7.3%至7.36 亿元，符合我们的预期。2026 年第一季度，随着成药板块销售额同比下降 5.0%，公司综合毛利率同比下降 1.1 个百分点至 66.0%。此外，第一季度销售费用率同比增长2.0 个百分点至 25.7%。 一季度成药板块环比恢复增长。2026 年第一季度，由于 BD 收入下降，成药板块销售额同比下降 5.0%（环比增长 1.8%）至 52.2 亿元（剔除授权费收入同比增长 6.2%）。就治疗领域而言，肿瘤、神经系统疾病、心血管疾病产品销售恢复增长，分别达到5.65 亿元（同比增长 2.3%）、23.3 亿元（同比增长 22.2%）和 5.38 亿元（同比增长30.8%）。原料药板块方面，由于价格下降，第一季度维生素 C 和抗生素原料药业务分别同比下降 18.7%和 35.0%。此外，功能食品及其它业务收入同比微增 0.5%至 4.45 亿元。 成功达成 BD 合作，管线进入收获期。2026 年第一季度，公司研发费用同比增长 7.7%至 14.0 亿元，研发费用率为 21.7%。2026 年 1 月，公司与阿斯利康就八个项目（SYH2082（GLP1R/GIPR）、3 个临床前项目和其余 4 个项目）和研发平台达成合作协议，其中首付款为 12 亿美元，总里程碑付款高达 173 亿美元。目前，公司已有超过20 项重点管线进入关键临床阶段，包括生物制剂（例如 HER2 ADC、EGFR ADC、HER2 双抗、Nectin-4 ADC 等），新型制剂和小分子药物，覆盖肿瘤和非肿瘤领域。此外，公司预计将于 2026 至 2028 年上市超 30 款重点产品，包含安尼妥单抗（KN026）、SYS6