国防军工行业：国产两机动力厚积薄发，重视新发展阶段下应用领域快速突破带来的投资机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 ⚫ 国产两机动力厚积薄发，重视新发展阶段下应用领域快速突破带来的投资机遇。我国两机产业曾经历坎坷的发展历程，转折点在 2016 年两机专项的正式启动和同年 8月航发集团的挂牌成立，之后产业发展进入加速期。通过十年的集中技术攻关和型号工艺打磨，在十四五期间以军用动力系统为突破口，率先完成了重要应用领域的国产替代。我们认为上述阶段代表的是我国两机产品实现产业化发展迈出的第一步，并且在此阶段，依托军用动力系统的规模化采购，培育了一大批从高温合金原材料、到叶盘环零部件、到核心机单元体的优质供应链企业。而供应体系的成熟又反哺产业接下来逐步从单一的军用动力领域延伸至燃气轮机、商用航发、通航动力等新领域。市场对国产两机动力有望进入多应用领域并行突破下的全新发展阶段认知不够充分，应当重视多应用领域产业化共振带来的投资机遇。 ⚫ 燃气轮机：全球燃机持续紧缺，看好国产燃机链出海实现从“量”到“价”的逻辑演绎。随着全球燃机的产能敞口越来越小，产品价格也在水涨船高。根据 Wood Mackenzie，截至 2025 年底全球燃机的订单量已达 110GW，但全球制造能力仅每年 60-70GW，这已将燃气轮机价格推至新高。该机构预计到 2027 年底燃机市场价格将达到 600 美元/KW，较 2019 年上涨 195%。我们观察到，近年来国产燃机链借全球紧缺的战略窗口，快速实现了从零件到整机的出海，但产业整体仍处于初步发展阶段，因此短期零件端企业以下游型号、件号覆盖为主攻方向，整机端企业以不同地区、不同场景客户开拓为主攻方向，整体偏向“量”的逻辑。但随着这些企业逐步在全球市场站稳脚跟，我们认为海外燃机链的价格上涨也将同步至国产燃机链。并且相比于“量”，“价”的逻辑一旦开始演绎，将更快更明显的反映在公司财务表现中，建议关注离客户最近和产能瓶颈最大的环节。 ⚫ 商用航发：国家安全需求倒逼供应链韧性提升，商用发动机攻坚有望全面提速。由于近年来海外发动机产能高度紧张，叠加国外对发动机等出口态度的反复，我国C919 曾受到供应链扰动而导致交付不及预期。当前市场对顶层加快供应链建设和加速发动机等核心环节攻坚的决心认知不足，2026 年长江发动机研制已进入关键攻坚阶段，将以战时态度狠抓落实，确保任务目标务期必成。我们认为以商用发动机为代表的核心攻坚已提速，一旦取得里程碑式突破，会带来预期层面的明显变化。 ⚫ 通航动力：我国中小推力发动机领域空白逐步被填补，看好低空经济商业化落地加速。5 月 27 日，由航发集团旗下四川天府轻型动力自主研制的 600 公斤推力级 F406涡扇发动机，双发配装气象无人机圆满完成首飞。该型发动机填补了我国中小推力涡扇发动机领域多项技术空白，可广泛应用于无人货运、长航时巡检、高空气象探测等多用途无人机平台。我们认为此次首飞成功，意味着我国 1.5 吨至 4 吨级无人机动力选型有了自主可控的方案。作为两机技术在新兴场景应用的重要一极，我们认为低空经济商业化落地加速推进，也将为两机链供应商带来重要的新增市场空间。 建议关注两机链主机厂/核心机环节及关键核心零部件/原材料环节。 两机主机厂相关标的：航发动力(600893，未评级)、中国动力(600482，未评级)、东方电气(600875，未评级)、航发科技(600391，未评级)等。 核心零部件相关标的：应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，未评级)、航宇科技(688239，未评级)、航亚科技(688510，未评级)、派克新材(605123，未评级)等。 关键原材料相关标的：图南股份(300855，未评级)、上大股份(301522，未评级)、隆达股份(688231，未评级)等。 风险提示 市场需求不及预期；产能释放不及预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2026 年 05 月 29 日 罗楠 执业证书编号：S0860518100001 香港证监会牌照：BXQ804 luonan@orientsec.com.cn 021-63326320 冯函 执业证书编号：S0860520070002 fenghan@orientsec.com.cn 021-63326320 鲍丙文 执业证书编号：S0860124070016 baobingwen@orientsec.com.cn 021-63326320 短期回调不影响长期产业趋势，看好国产燃机整机出海等机会 2026-05-18 积极布局大飞机，继续看好商业航天反弹 2026-05-10 商业航天标准体系发布，卫星运营、制造&终端建设未来有望迎来规模化发展 2026-04-26 国产两机动力厚积薄发，重视新发展阶段下应用领域快速突破带来的投资机遇 看好（维持） 国防军工行业动态跟踪 —— 国产两机动力厚积薄发，重视新发展阶段下应用领域快速突破带来的投资机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，