电力及公用事业行业跟踪报告：如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？——“电力+”系列研究(二)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2026 年 05 月 29 日 电力及公用事业行业跟踪报告 推荐 （维持） 如何定量理解绿电直联对新能源消纳的影响？ ——“电力+”系列研究（二） ❑ 供给扩张：装机增速超越用电增速，新能源转型趋势明显。1、新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变。2025 年，我国新能源（风电+光伏）占新增装机的比例达到 80%，而 2013 年仅为 14%，风光已成为绝对主导，新能源对增量电力供给的支撑作用日益凸显。2、近年来我国装机增速高于用电增速。由于风光发电具有波动性与间歇性，我们引入“等效火电”调整方法，对风电、光伏进行“等效火电”处理。经此调整后，2012～2025 年全国等效装机增速 CAGR 为 7.3%，用电量增速 CAGR 为 5.8%，表明经调整后的装机增速仍然高于全社会用电需求的增长，进而带来了新能源消纳的压力。 ❑ 消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境。1、风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压。近年来，风电利用小时数从 2022 年的 2219小时下行至 2025 年的 1801 小时；光伏则更为显著，从 2022 年的 1340 小时下行至 2025 年约 1015 小时，由于装机增速持续快于负荷增速，新能源面临消纳困境，利用小时数下行压力加大。2、待消纳缺口测算：我们以 2018～2024 年风光利用小时数历史均值为利用小时的理论中枢（风电约 2152 小时，光伏约1258 小时基准），乘以对应年末装机规模，得到理论发电量；再与实际发电量相减，差值即为待消纳的缺口电量。经过测算可得，2025 年待消纳的缺口电量约 5159 亿度，待消纳的缺口电量/理论发电量高达 18%，若持续缺乏有效的消纳手段，新能源装机的继续扩张或将面临收益率持续下滑。 ❑ 绿电直联：增量新能源消纳的破局之道。1、政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段。从 650 号文确立制度基础、明确源荷匹配规范，到 1192号文打通价格机制、自发自用电量免缴系统运行费，再到 688 号文将适用场景由单一用户延伸至多用户，绿电直联商业模式的规模化推广条件已基本具备。根据不完全统计，截至 2026 年 5 月，全国已完成审批的绿电直联项目达 100个，新能源装机规模合计约 26.11GW。2、绿电直连的优势：降低综合用电成本，满足欧盟碳合规认证。1）经济维度：绿电直联具备显著经济比较优势。1192 号文明确规定，直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费。2）碳合规维度：对于产品出口欧盟的制造业企业而言，绿电直联不仅是降本工具，更是规避碳关税、保障市场准入的合规刚需。3、消纳测算：绿电直联治增量之标，多路径协同治存量之本。1）新增项目：根据测算，2026 年光伏+风电新增装机约为 330GW，若不加干预，参照历史待消纳缺口规律，新增项目将面临约18%的消纳缺口，对应等效负荷约 59GW。若绿电直联项目能加速扩容至约60GW 规模，理论上可有效覆盖增量新能源的消纳缺口。2）存量项目：存量项目的消纳改善有赖多路径协同，包括特高压外送、抽水蓄能及新型储能、全国电力市场化改革的深化等方式，多措并举方能实现消纳格局的优化。 ❑ 投资建议：绿电直联有望重塑传统绿电运营商估值逻辑。我们梳理出三条投资线索：1、绿电直联项目已实质落地，先发优势最为确定。建议关注大唐发电、甘肃能源。2、深耕绿电直联重点省份，区域布局优势显著。我国华北地区、西北地区以及东北地区为绿电直联项目较为密集的区域，华北地区方面，强推河北省海风龙头新天绿色能源（H），建议关注河北省综合能源运营商建投能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；东北地区方面，建议关注华电集团旗下的辽宁能源运营商华电辽能。3、全国性新能源运营商或同步受益。具备全国化新能源资产布局的平台型绿电运营商，不依赖单一区域，或将在绿电直联规模扩张中凭借项目储备广度与议价能力同步受益，建议关注龙源电力（H）、晶科科技、太阳能、金开新能、节能风电。 ❑ 风险提示：绿电直连政策落地不及预期、用电需求增速不及预期、电价下行风险。 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 228 0.03 总市值(亿元) 51,070.42 3.84 流通市值(亿元) 42,897.90 4.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.3% 10.1% 16.5% 相对表现 -0.9% 0.5% -10.3% 相关研究报告 《气象数据大盘点，厄尔尼诺如何影响能源变化？》 2026-05-23 《电力+算力：开启电算融合新周期——“电力+”系列研究（一）》 2026-03-11 《电力及公用事业行业重大事项点评：绿电下游新需求不断涌现，“电力+算力”为绿电打开全新增长空间》 2026-02-28 -1%9%19%29%25/0525/0825/1025/1226/0326/052025-05-26~2026-05-25电力及公用事业沪深300华创证券研究所 电力及公用事业行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 供给扩张：新能源转型趋势明显，装机增速超越用电增速 ....................................... 4 1、 新能源主导新增装机格局，能源结构发生根本性转变 ..................................... 4 2、 近年来我国装机增速高于用电增速 ..................................................................... 4 二、 消纳承压：新能源利用小时下滑，约两成电量面临消纳困境 ................................... 5 1、 风光利用小时数趋势性下行，新能源消纳承压 ................................................. 5 2、 待消纳缺口测算：25 年待消纳缺口约 5159 亿度，占理论发电量的 18% ...... 5 三、 绿电直联：增量新能源消纳的破局之道 ....................................................................... 6 1、 政策密集落地，绿电直联已从试点走向规模推广阶段 ..................................... 6 2、 绿电直连的优势：降低综合用电成本，满足欧盟碳合规认证