美容护理行业国际化妆品医美公司26Q1业绩跟踪报告：全面拥抱线上竞争，国际集团在华业绩复苏

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理 2026 年 05 月 29 日 全面拥抱线上竞争，国际集团在华业绩复苏 看好 ——国际化妆品医美公司 26Q1 业绩跟踪报告 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 26Q1 全球美妆需求端相比 25 年整体回暖，开启美妆新一轮复苏周期。据欧莱雅集团数据，2025 年全球美妆市场增速 3.5%，相比 24 年 4.5%的增长，需求端增速持续回落。26Q1 根据全球重要美妆集团的业绩趋势，预计美妆需求端增速回暖，尤其是高端品类在经历数年增长低迷后，26Q1 增长拐点凸显。预计 26 年全年整体增速同比 25年的 3.5%提速，开启新一轮美妆消费复苏。 ⚫ 聚焦中国市场，26Q1 国际集团全面反攻，跑赢国内化妆品社零增速。26Q1 中国化妆品社零增速 5.9%，相比于 25 年环比增长提速，改善明显，国际集团在此背景下，在华大幅回暖。欧莱雅中国地区 26Q1 取得高个位数增长，相比于 25 年趋势持续向上。雅诗兰黛 26Q1 营收取得双位数增长，连续三个季度实现增速转正。资生堂 26Q1 中国地区营收增速略跑输大盘，但相比于 25 年的下滑，已有大幅改善。26 年 38、618 大促，国际品牌线上渠道布局完善，超头主播合作深入，大单品加大促销力度，天猫、抖音等渠道销售告捷，助力国际集团在华业绩表现。 ⚫ 欧莱雅：26Q1 公司可比销售额增速 7.6%，环比 25Q4 增速大幅提升，26 年开局势头强劲。分地区来看，得益于中国市场高端品类的复苏，中国大陆市场销售额高个位数增长，印证公司完善的品牌矩阵、线上线下全域运营能力以及产品创新实力。其他地区26Q1 销售额全部正增长。分品类看，四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发、皮肤医学美容两大部门可比增速超双位数，领跑全公司。受全球宏观经济等因素影响，高端品类部门在全球市场范围内可比增速暂为最低。 ⚫ 雅诗兰黛：26Q1 公司营收同比增长 4.6%，成功扭转 25 年业绩颓势，印证公司战略变革成效。分地区看，中国大陆地区营业收入同比增长 11.2%，连续第三个季度跑赢国内高端美妆大盘，海蓝之谜、汤姆福特等品牌拉动增长，中国市场业绩跑赢高端美妆行业大盘，顺利提升市场份额。 EUKEM 地区同比增长 9.4%，本土美洲市场低个位数增长。分品类看，香水品类实现增长，其余品类仍暂时低迷。 ⚫ 资生堂：26Q1 营收同比增长 1.6%，营收端增速转正，利润端大幅改善。分地区来看，中国及旅游零售地区全年营业收入同比增长 4.5%，中国高端美妆市场持续复苏，线下渠道实现低个位数增长。旅游零售方面，中国大陆市场受零售商重组影响同比下滑，但海南旅游零售已出现恢复迹象。品牌端来看，增长动能主要来自 ELIXIR 与 NARS，未来将围绕 SHISEIDO、CPB 与 NARS 三大核心品牌重塑增长曲线，同时强化盈利结构与品牌质量，推动经营效率改善。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严；舆情风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 国货化妆品医美公司短期面临竞争加剧的压力，长期看好集团化、整合能力强国货龙头。投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 原因与逻辑 国际美妆品牌在中国市场复苏，国货品牌面临的竞争愈发激烈，短期业绩增长与股价面临一定压力，长期考验国货公司品牌矩阵与集团化运营实力。自 2020 年以来，受宏观经济因素及国货崛起等因素影响，国际集团在中国市场表现一路走弱，日韩、欧美系品牌相继在中国市场营收陷入下滑并开启战略调整。2025 年开始，国际集团战略调整初见成效，25H2 开始在华营收陆续回暖。26Q1 国际品牌在华全面拥抱线上渠道竞争，从渠道布局全面性、促销力度、营销宣传侧重等多方面加大投入，在 38大促及 618 大促中表现亮眼，吹响反攻国货的号角。中国美妆市场需求端整体略疲软，国际品牌的反攻加剧市场竞争，国货品牌考验再临。 有别于大众的认识 1、市场认为 2020 年后国货品牌体量小增速高，国际品牌在华失速。我们认为，在国货崛起背景下，国货品牌以功效性、国潮风等特色，并在线上崛起、直播电商崛起的过程中，增长一度占优。但 2025 年国际品牌开启战略调整，快速布局以抖音为代表的直播电商渠道，并凭借深厚的品牌底蕴、多元的渠道布局和更大的促销力度，收复市场失地，26Q1 主要国际品牌中国区收入开始跑赢市场大盘。 2、市场认为因宏观经济等因素影响，高端品牌销售疲软。我们认为高端消费已有所改善，同时高端美妆品牌通过加大买赠力度、线上渠道全面布局等方式，增加吸引消费者的力度，高端品牌尤其是国际高端品牌销售复苏，助力国际集团业绩拐点向上。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 简单金融 成就梦想 1．26 年全球美妆需求端预计同比增长加速，高端品牌在华复苏 .....................