公司深度报告：氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程

基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 滨化股份（601678.SH） 2026 年 05 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/28 当前股价(元) 5.58 一年最高最低(元) 6.79/4.03 总市值(亿元) 114.77 流通市值(亿元) 114.02 总股本(亿股) 20.57 流通股本(亿股) 20.43 近 3 个月换手率(%) 306.22 股价走势图 数据来源：聚源 氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程 ——公司深度报告 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006  氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级 公司作为国内老牌氯碱化工龙头企业，传统氯碱业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.28、9.53、13.70亿元，EPS 分别为 0.35、0.46、0.67 元，当前股价对应 PE 分别为 15.8、12.0、8.4 倍，维持“买入”评级。  碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间 2025 年公司 PO/MTBE 装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有 60 万吨/年 PDH 装置，可为 PO/MTBE 生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025 年，国内环氧丙烷、MTBE 等产品价格处于历史低位，周期底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。  未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源+化工”深度耦合发展 公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026 年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW 源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过 60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱化学品生产基地，包含年产 6 万吨（tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。  风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,228 14,836 17,309 18,574 19,444 YOY(%) 40.0 45.1 16.7 7.3 4.7 归母净利润(百万元) 219 225 728 953 1,370 YOY(%) -42.8 2.8 223.3 30.8 43.9 毛利率(%) 7.3 10.3 12.6 14.4 16.5 净利率(%) 2.1 1.5 4.2 5.1 7.0 ROE(%) 1.9 1.8 5.6 6.9 9.1 EPS(摊薄/元) 0.11 0.11 0.35 0.46 0.67 P/E(倍) 52.3 50.9 15.8 12.0 8.4 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-052025-092026-01滨化股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 氯碱化工龙头企业全面转型升级，看好公司利润向上弹性 ................................................................................................. 4 1.1、 公司已形成氯碱、石化、湿电子化学品三大业务板块协同发展格局，“北鲲计划”引领公司长期发展 ............... 4 1.2、 业绩低点已过，2026Q1 归母净利同比大幅增长 ........................................................................................................ 6 2、 氯碱板块：循环经济一体化优势突出，烧碱盈利能力稳健 ................................................................................................. 7 2.1、 烧碱：公司是国内烧碱领军企业之一，毛利率长期维持高位 .................................................................................. 8 2.1.1、 需求：氧化铝是其最大应用下游，未来国内外氧化铝需求有望持续增加，带动烧碱需求稳步增长........ 8 2.1.2、 供给：未来烧碱新增产能限制趋严，落后产能有望逐步退出 ..................................................................... 10 2.1.3、 公司烧碱成本优势显著，未来随行业供需格局改善，盈利能力有望提升 ................................................. 11 3、 石化板块：环氧丙烷价格回升弹性显著，MTBE 出口打开增长空间 ............................................................................... 12 3.1、 环氧丙烷：公司为国内首家通过论证的氯醇法环氧丙烷生产企业 ........................................................................ 14 3.2、 MTBE：需求以汽油调和为主，公司出口业务实现突破 ....................................................................................