护航AI算力进阶

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-057%21%35%49%63%77%91%105%119%133%必易微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）66.75总股本/流通股本（亿股）0.71 / 0.71总市值/流通市值（亿元）47 / 4752 周内最高/最低价73.23 / 30.68资产负债率(%)22.4%市盈率392.65第一大股东谢朋村研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com必易微(688045)护航 AI 算力进阶l投资要点产品结构优化驱动盈利改善。公司围绕电源管理、电机驱动、电池管理三大核心能力持续深耕，构建“电、机、感、控、算” 产品协同体系，2026 年 Q1 实现营业收入 2.05 亿元，同比增长 66.38%；归母净利润 1363.00 万元，同比实现扭亏；毛利率提升至 33.73%，同比增长 4.60pct、环比提升 3.57pct，连续七个季度实现环比改善，主要系产品结构不断向高毛利率品类倾斜，同时产品设计与生产工艺持续优化、供应链管理降本增效。面向数据中心，数字电源方案落地。伴随 AI 算力建设提速、绿色数据中心持续扩容，服务器电源行业技术演进方向逐步明晰，行业创新主要围绕高压直流架构普及、高功率密度产品能效提升、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化改造等主线展开。数字电源已成为 AI 服务器兼顾算力释放与能效升级的关键基础。公司推出一站式电源芯片整体解决方案，充分挖掘高功率电源产品性能潜力，同时有效降低终端研发门槛、提升设计灵活性。方案搭载高性能 32 位实时处理器及专用硬件加速器，能够实现 PFC+LLC一体化控制、支持 GaN/SiC 高频应用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支持 Live-Update 的 Turn-key 应用软件，可为客户提供从芯片、系统开发到后期迭代升级的全流程技术支撑。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 9.5/12.3/15.9 亿元，归母净利润分别为 0.6/1.5/3.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）68394712331594增长率(%)-0.7038.5030.2429.26EBITDA（百万元）10.0687.50128.01174.09归属母公司净利润（百万元）12.0861.04147.43306.28增长率(%)170.32405.47141.53107.75EPS(元/股)0.170.862.094.34市盈率（P/E）402.6479.6632.9815.87市净率（P/B）3.463.323.042.60EV/EBITDA203.7645.8230.6221.63资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-05-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入68394712331594营业收入-0.7%38.5%30.2%29.3%营业成本4796328001015营业利润113.2%783.4%88.8%55.6%税金及附加3457归属于母公司净利润170.3%405.5%141.5%107.7%销售费用24334151获利能力管理费用40557089毛利率29.9%33.2%35.1%36.3%研发费用154218285370净利率1.8%6.4%12.0%19.2%财务费用0000ROE0.9%4.2%9.2%16.4%资产减值损失-5000ROIC-1.1%3.5%6.8%10.6%营业利润54280125偿债能力营业外收入0000资产负债率22.4%23.1%23.5%23.7%营业外支出2000流动比率8.297.256.536.00利润总额34280125营运能力所得税-3-14-36-75应收账款周转率5.4410.9024.1824.21净利润556116199存货周转率2.994.836.526.55归母净利润1261147306总资产周转率0.430.530.640.76每股收益（元）0.170.862.094.34每股指标（元）资产负债表每股收益0.170.862.094.34货币资金846104411341288每股净资产19.9420.7722.6426.52交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款134455774PE402.6479.6632.9815.87预付款项10121519PB3.463.323.042.60存货152110136174流动资产合计1170125213931617现金流量表固定资产120132141144净利润556116199在建工程43434343折旧和摊销18454850无形资产42373228营运资本变动44149-10-14非流动资产合计586590590589其他-4-19-24-32资产总计1756184219832206经营活动现金流净额64231129203短期借款0000资本开支-86-47-47-47应付票据及应付账款9788109139其他-174172430其他流动负债4485105130投资活动现金流净额-261-30-24-17流动负债合计141173213269股权融资12500其他252252252252债务融资173-100非流动负债合计252252252252其他-7-6-16-33负债合计393425466522筹资活动现金流净额179-3-16-33股本70717171现金及现金等价物净增加额-1819890154资本公积金1056106010601060未分配利润232278387615少数股东权益-44-49-80-187其他495880126所有者权益合计1363141715181684负债和所有者权益总计1756184219832206资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300