终见曙光

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-3%17%37%57%77%97%117%137%157%177%197%三孚新科电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）134.10总股本/流通股本（亿股）0.99 / 0.99总市值/流通市值（亿元）132 / 13252 周内最高/最低价144.88 / 46.98资产负债率(%)47.6%第一大股东上官文龙研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com三孚新科(688359)终见曙光l投资要点业绩回暖，后势可期。2025 年，公司受下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现营业收入4.58 亿元，同比下降 26.30%；扣非归母净利润-0.63 亿元，同比下降115.93%。公司主动调整经营策略，聚焦高附加值产品推广与客户整合协同，持续深化 AI 算力相关技术布局。2026Q1 公司经营显著回暖，实现营业收入 1.58 亿元,同比增长 25.74%，归母净利润 0.06 亿元,同比增长 3.01%;扣非归母净利润 0.05 亿元,同比增长 21.86%。板块协同，AI 驱动业务稳健发展。2025 年，面对电子化学品及表面工程行业竞争加剧的整体环境，公司主动调整经营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产品推广与客户整合协同，稳步推进传统业务技术升级与国产替代突破，前瞻性布局先进材料赛道，构建起“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料” 板块协同发展的业务格局。电子化学品板块，受益于 AI 算力需求爆发，公司 PCB 化学镀、电镀专用化学品专为高端及高纵横比 PCB 研发，可满足高频高速、高可靠性要求，已在 200 余条量产线稳定应用，覆盖 AI 服务器、通信等核心场景，未来将持续优化深镀与均镀能力，打造面向高算力应用的高端 PCB 表面处理解决方案；被动元件领域，其专用化学品凭借优异的配方均匀性，配套年产规模超千亿颗的生产线，经与客户深度共研将产品不良率从 3%大幅降至 0.01%，显著提升客户生产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代突破，积极响应“一带一路”倡议，成功切入中亚汽车零部件供应链，自主研发的 MSA 体系高速镀锡工艺突破国外技术瓶颈，在国内外实现规模化应用。专用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端 PCB 孔金属化的水平镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司攻克辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端 HVLP5 电子铜箔电镀设备已向下游客户出货。先进材料方面，公司战略延伸投建关键材料产业化项目，与现有业务形成深度协同，有序开展3D 复合铜箔、铝箔、铝基铜箔技术研发、客户送样及认证测试等工作，部分产品已经获得小批量订单。巩固传统突破新兴。公司后续将以"巩固传统、突破新兴"的总体经营策略，以传统业务筑牢业绩压舱石，以新兴业务打造核心增长引擎，全力实现收入与利润的高质量双增长。传统业务端，公司将持续迭代优化现有产品体系，重点提升 AI 算力、高附加值及外资主导领域的产品性能，加速新产品验证与标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提升市场份额与盈利水平。新兴业务端，公司将集中优势资源聚焦复合铜箔、HVLP 铜箔等核心赛道，深度配合核心客户推进产品研发、工艺验证与产能建设，为打造第二增长曲线夯实基础。此外，公司将发布时间：2026-05-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2通过内部培养与外部引进相结合的方式，持续强化技术服务能力，优化客户应用效果，以专业高效的服务增强客户粘性，巩固长期战略合作关系。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 12/16/21 亿元，实现归母净利润分别为 1.9/3.0/4.3 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示行业波动和竞争加剧风险；原材料价格波动风险；研发失败和成果转化风险；商誉减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）458120516312133增长率(%)-26.30163.1535.4030.77EBITDA（百万元）-24.50269.46411.86593.62归属母公司净利润（百万元）-48.32192.21297.70434.86增长率(%)-284.01497.8354.8846.07EPS(元/股)-0.491.953.014.40市盈率（P/E）-274.0768.8944.4830.45市净率（P/B）22.4414.7711.988.98EV/EBITDA-279.1851.0233.4722.99资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入458120516312133营业收入-26.3%163.1%35.4%30.8%营业成本2927319831272营业利润-3,101.7%365.2%61.9%51.2%税金及附加491112归属于母公司净利润-284.0%497.8%54.9%46.1%销售费用677896117获利能力管理费用75120131139毛利率36.2%39.4%39.7%40.4%研发费用6796114128净利率-10.6%16.0%18.2%20.4%财务费用1191518ROE-8.2%21.4%26.9%29.5%资产减值损失-18000ROIC-4.9%11.9%16.4%19.8%营业利润-79209338512偿债能力营业外收入1000资产负债率47.6%56.3%54.6%50.7%营业外支出1000流动比率1.431.651.731.93利润总额-79209338512营运能力所得税-19174177应收账款周转率1.432.412.002.02净利润-61192298435存货周转率2.222.822.512.83归母净利润-48192298435总资产周转率0.350.660.650.72每股收益（元）-0.491.953.014.40每股指标（元）资产负债表每股收益-0.491.953.014.40货币资金42172139279每股净资产5.989.0811.1914.93交易性金融资产47424855估值比率应收票据及应收账款35383710971387PE-274.0768.8944.4830.45预付款项24710PB22.4414.7711.988.98存货1563614234