证券行业报告：流动性宽松支撑业绩，震荡整理难有趋势性行情

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5922.26 52 周最高 7730.11 52 周最低 5787.28 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260518-走势与业绩和大盘形成背离 ， 短 期 或 仍 以 震 荡 为 主 》 - 2026.05.19 证券行业报告（2026.05.18-2026.05.22） 流动性宽松支撑业绩，震荡整理难有趋势性行情 ⚫ 投资要点 当前货币市场利率低位平稳，债券市场利率下行，整体金融条件宽松，有利于降低券商的负债成本，支撑固收投资业绩，并间接通过提升市场风险偏好利好经纪和信用业务。股债利差处于高位，隐含权益资产长期配置价值，有利于财富管理业务和长期资金入市预期。但“资产荒”背景下，过于宽松的流动性若不能有效传导至股市，对券商的直接提振作用将打折扣。预计券商板块将震荡整理，难有趋势性行情，板块整体缺乏大幅上涨的合力，下行空间也因低估值而有限。个股表现将继续分化。 ⚫ 行业基本面跟踪 本周（5 月 18 日至 5 月 22 日）Shibor3 月利率整体呈窄幅震荡，5 月 22 日最新值 1.41%较上周五（5 月 15 日）的 1.41%持平，周中曾短暂下跌至 1.40%。Shibor 利率在极窄区间内波动，显示货币市场中期流动性处于极度平稳状态。从数据看，自 5 月初以来，该利率从1.42%水平持续小幅回落，表明银行体系中期资金面维持宽松。主要是央行通过公开市场操作维持流动性合理充裕，市场对货币政策保持稳健偏松的预期稳定；而实体融资需求平稳，银行体系资金淤积情况未发生根本改变，导致资金利率易下难上。未来 1-2 周，预计 Shibor3月利率将继续在 1.40%-1.42%的区间内窄幅波动，主要因为央行维持流动性合理充裕的政策基调未变，且短期内无大规模资金到期压力。 5 月 22 日股基成交额 34,178 亿元，对比 5 月 15 日 39,206 亿元，本周市场合计成交金额较上周出现明显萎缩，周度成交额下行约12.83%，市场活跃度有所降温。成交额的萎缩是股票与基金市场共同作用的结果。同花顺全 A 成交额日均 33,581 亿回落至本周 30,343 亿水平，显示市场整体交投情绪从相对活跃转向谨慎。两市基金成交额同步下滑，可能与部分主题板块热度退潮、投资者观望情绪加重有关。市场缺乏持续性的、强有力的主线引领，导致资金交易意愿下降。预计未来 1-2 周，市场股基成交金额可能维持在 3.0-3.8 万亿元的区间内波动。如果没有新的催化剂，例如明确的产业政策、超预期的经济数据或市场风险偏好的整体回暖，短期成交额难以快速回到上周高点，券商经纪业务收入可能承压。 本周两融余额延续攀升态势。最新数据（5 月 21 日）2.8962 万亿元，较上周五（5 月 15 日）的 2.8765 万亿元增加 197.50 亿元，增幅约 0.68%，显示本周市场风险偏好边际增加，主要可能是市场急速回调后企稳预期增强：随着股市探底回升，部分杠杆资金开始回流市场，进行左侧布局或参与短线交易。同时资金成本环境有利，市场流动性宽松，融资利率维持在相对低位，降低了杠杆交易的成本。两融余额的稳步增长将直接增厚券商的利息净收入，而资本实力雄厚、两-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%29%2025-052025-082025-102025-122026-032026-05证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-05-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 融市占率高的头部券商，受益程度将更为明显。预计未来 1-2 周，两融余额有望继续保持温和增长态势。增长斜率取决于市场整体走势和赚钱效应。若市场能够延续震荡上行格局，两融余额有望站稳 2.9 万亿关口。 中债新综合指数本周连续五个交易日上涨，最新值 253.0157 点较上周五（5 月 15 日）的 252.6635 点上涨 0.3522 点，涨幅约 0.14%。债券成交额方面，本周两市债券日均成交额约 27,858.32 亿元，较上周 28,992.93 亿元有所回落，显示交易活跃度略有降温。债券指数上涨与利率下行趋势一致，核心逻辑应该是宽松的流动性环境和温和的基本面预期。成交额的环比回落可能显示趋势性交易降温，机构追涨意愿减弱，交易行为趋于谨慎。预计未来 1-2 周，债券指数上涨趋势可能放缓，或进入高位震荡阶段，而债券成交额或维持在当前水平，难以大幅放量。 本周十年期国债收益率呈现先下后上的“V”型走势。2026 年 5月 22 日最新值 1.75%较上周五（5 月 15 日）的 1.77%下行 2 个基点。债市利率波动加大，周初延续了前期的下行趋势，但下半周有所反弹。主要原因可能是，市场对经济温和复苏的预期已较为充分，短期内未出现超预期数据刺激，低通胀环境继续为债市提供基本面支撑。同时央行未释放收紧信号，市场对政策利率保持稳定的预期依然较强。预计未来 1-2 周，十年期国债收益率将在 1.73%-1.78%的区间内震荡，短期内进一步大幅下行的动力不足，但上行空间亦受限于宽松的流动性环境。 本周股债利差整体上行。最新值 5.06%较上周五（5 月 15 日）的4.99%上行约 7 个基点。一方面债券收益率下行，如前所述，本周十年期国债收益率有所下行。另一方面，沪深 300 指数震荡，估值未出现显著提升，甚至可能因部分权重股调整而略有下降。两者共同作用，使得股债利差在本周有所上行。预计未来 1-2 周，股债利差可能维持高位震荡，关键可能在于股市能否有效吸引增量资金。 ⚫ 行情回顾 上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌 1.4%，沪深 300 指下跌 0.3%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 1.1pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1 年前下跌 3.32%，远逊于沪深 300 指数 23.71%的涨幅。 从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 14，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 12，-0.884%,表现弱于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业基本面跟踪 ........................................................................... 5 1.1 SHIBOR3M 利率 ........................................................................ 5 1.2 股基成交额