零售行业运行分析（2026年5月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 零售行业运行分析丨 2026 年 5 月 摘要  2025 年，消费支出继续发挥对经济增长的重要拉动作用，但居民消费信心仍处低位，零售市场整体呈弱复苏态势。进入2026 年 1-4 月，社零增速有所放缓，消费修复基础仍需进一步巩固；在居民收入预期偏谨慎、预防性储蓄意愿仍较强以及外部环境扰动仍存的背景下，传统百货等实体业态经营压力仍大。  分业态看，2025 年百货业态延续深度调整态势，经营压力持续加大，整体销售仍呈收缩态势；超市行业稳中承压、结构优化，多数企业通过门店调改、供应链优化和数字化改造而非扩张寻求增长；网络零售增速虽有所放缓，但仍是消费增长的重要驱动力，线上线下融合、即时零售和直播电商等新模式持续推动渠道重构。  从样本零售企业看，近年来零售行业营业收入总额持续下降，2025 年降至近年来低位，行业成长性偏弱；2025 年，零售行业样本企业利润总额同比下降 50.54%，盈利能力承压，但长短期偿债指标总体仍处可控区间。考虑到零售企业现金回笼相对较快、部分企业拥有自有物业、对外扩张已趋谨慎等因素，零售行业存量债券短期偿债压力可控，需关注个别债务负担偏重、调改投入较大的企业。  政策层面，2025 年以来促消费政策持续加码，以旧换新、消费新场景试点和财政金融协同支持等政策对零售行业形成较强支撑。预计 2026 年消费领域政策支持仍将延续，但政策效果向终端需求和企业业绩传导仍需时间；网络零售和具备质价比优势、全渠道能力及精细化运营能力的企业有望实现结构性增长，传统实体零售企业仍面临经营分化压力。 零售行业运行分析（2026 年 5 月） 工商评级一部 丨 候珍珍 中国社零总额及其增长速度（单位：亿元、%） 近年来中国消费者信心指数 零售样本企业盈利表现 零售样本企业财务杠杆表现 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观（及区域）环境 2026 年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1 月 15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。 2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年 3 月）》。 2 行业政策与监管环境 2025 年以来，政府围绕提振内需、扩大消费持续出台政策，对零售行业的支持力度明显加大。当期，政府大力推进消费品以旧换新政策，并配套安排超长期特别国债资金。进入 2026 年，《政府工作报告》进一步提出安排 2500 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需。预计 2026 年消费领域政策支持仍将延续，但政策效果向终端需求和企业业绩传导仍需时间。 2025 年，我国接连出台多项促消费政策，1 月，国家发改委、财政部发布相关通知，加力扩围大规模设备更新和消费品以旧换新；3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，要求各地各部门强化协同联动，推动各项举措落地见效；9 月财政部、商务部启动消费新业态新模式新场景试点，助力丰富消费场景、提升消费品质；12 月国家发改委、财政部发布文件，优化 2026 年以旧换新相关规则，通过聚焦品类、提高能效标准、调整补贴方式提升资金使用效率。依托超长期特别国债资金支持，2025 年，以旧换新补贴品类扩充至十二大类，全年补贴资金达 3000 亿元，政策成效显著，累计超 3.6 亿人次参与，汽车、家电、数码产品、家装厨卫、电动自行车等品类换新销量可观，相关商品销售额突破 2.6 万亿元，拉动对应品类零售额同比增长 4.1%，带动社零总额提升 0.6 个百分点。 www.lhratings.com 信用风险展望 2 进入 2026 年，《政府工作报告》进一步提出安排 2500 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需。目前 2026 年首批 625 亿元超长期特别国债资金已提前下达，各类促消费政策将持续深化落地，在拉动即期消费的同时进一步改善消费预期、优化消费环境，持续激活市场消费活力。 图表 1 近年来零售行业相关政策和动态总结 发布时间 行业政策 发布部门 政策目标 2025 年1 月 《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 国家发展改革委、财政部 加力扩围实施大规模设备更新和消