仙鹤股份：新兴产业积极布局，核心业务持续改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 仙鹤股份(603733) 投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 仙鹤股份：新兴产业积极布局，核心业务持续改善 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 28 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：近期公司表示，2026 年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自 1 月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自 3 月起上调价格。目前相关调价已落地执行。 点评：我们预计公司 Q2 吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26 年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。 电解电容器纸结构成长。AI 服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25 年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤 25 年销量 7200 吨（23 年仅 5100 吨），且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额。 MLCC 纸基载带参与者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包装，配合上下胶带（盖带）使用，用于从动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技作为 MLCC 纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达 70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。 领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸生产研发，我们预计后续增长速度、空间可观。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.8、16.6、19.9亿元，对应 PE 估值分别为 12.2X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 10,274 12,343 15,718 18,546 21,461 增长率 YoY % 20.1% 20.1% 27.3% 18.0% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,004 1,013 1,382 1,663 1,985 增长率 YoY% 51.2% 0.9% 36.5% 20.4% 19.4% 毛利率% 15.5% 13.7% 15.3% 16.0% 16.2% 净资产收益率ROE% 12.4% 11.6% 14.6% 16.2% 17.6% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.43 1.95 2.35 2.80 市盈率 P/E(倍) 16.77 16.63 12.18 10.12 8.48 市净率 P/B(倍) 2.08 1.93 1.78 1.64 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,232 8,377 10,409 12,662 15,210 营业总收入 10,274 12,343 15,718 18,546 21,461 货币资金 805 507 1,011 1,926 3,237 营业成本 8,685 10,651 13,321 15,580 17,980 应收票据 1 1 2 3 3 营业税金及附加 72 92 117 135 158 应收账款 1,821 1,805 2,227 2,627 2,981 销售费用 37 45 79 111 150 预付账款 105 92 127 157 170 管理费用 174 210 267 334 408 存货 3,413 3,907 4,975 5,837 6,629 研发费用 134 176 267 315 365 其他 2,088 2,065 2,068 2,112 2,192 财务费用 236 366 387 397 378 非流动资产 15,090 16,509 17,217 16,933 16,236 减值损失合计 -100 -39 -30 -30 -30 长期股权投资 1,083 1,186 1,186 1,186 1,186 投资净收益 181 243 236 260 279 固定资产（合计） 8,142 11,922 13,446 13,532 13,060 其他 114 140 94 0 0 无形资产 952 1,012 977 943 908 营业利润 1,132 1,148 1,581 1,904 2,271 其他 4,912 2,390 1,608 1,272 1,081 营业外收支 -1 -4 0 0 0 资产总计 23,322 24,886 27,626 29,595 31,446 利润总额 1,131 1,145 1,581 1,904 2,271 流动负债 5,238 5,547 6,782 7,589 8,413 所得税 118 126 190 228 273 短期借款 1,585 1,979 2,479 2,679 2,779 净利润 1,013 1,019 1,391 1,675 1,999 应付票据 416 199 259 303 350 少数股东损益 9 6 9 12 14 应付账款 2,554 2,159 2,701 3,159 3,746 归属母公司净利润 1,004 1,013 1,382 1,663 1,985 其他 683 1,211 1,343 1,448 1,539 EBITDA 1,688 2,163 3,396 3,885 4,346