立高食品：高基数下短期承压，大单品放量长期向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 立高食品(300973) 昨收盘:27.92 立高食品：高基数下短期承压，大单品放量长期向好 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.69/1.19 总市值/流通(亿元) 47.28/33.1 12 个月内最高/最低价(元) 57.2/26.22 相关研究报告 <<立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2 盈利延续改善>>--2025-08-30 <<立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好>>--2025-05-07 <<立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显>>--2024-10-31 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司公布 2025 年年报及 2026 年一季度报告，2025 年全年实现收入 43.54 亿元，同比+13.51%，实现归母净利润 3.05 亿元，同比+13.71%，扣非净利润 2.95 亿元，同比+16.13%。2026 年一季度实现收入 10.48 亿元，同比+0.27%，实现归母净利润 0.64 亿元，同比-27.56%，扣非净利润 0.61 亿元，同比-29.57%。 新兴渠道延续高增，奶油产品表现亮眼,26Q1 商超高基数下收入短期承压。分产品看，2025 年公司冷冻烘焙食品收入 22.90 亿元，同比+7.37%，收入占比约 53%。烘焙食品原料收入 20.41 亿元，同比+21.84% ， 其 中 奶 油 / 酱 料 / 其 他 烘 焙 原 料 分 别 实 现 收 入12.32/3.00/3.41 亿元，同比分别+16.41%/+33.51%/+51.13%。UHT 系列产品持续放量，2025 年实现销售收入超 8.5 亿元，26Q1 收入增长接近 25%。分渠道看，2025/26Q1 饼房流通渠道收入分别占比约 51%/42%，同比均基本持平，呈现企稳态势。2025/26Q1 商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025 年高增受益于公司在核心商超客户的蛋挞、肉松小贝等新品上市后取得理想销售表现，26Q1 下滑主要系去年同期季节性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比保持在 22%-23%，2025/26Q1 同比分别+35%/+25%，保持较快增长。 成本波动影响短期毛利，渠道投入致 26Q1 费用阶段性增加。2025/26Q1 公 司整体 毛利 率为 29.67%/29.72%， 同比 -1.80pct/-0.27pct。分产品看，奶油和酱料产品毛利率分别同比-4.77pct/-6.37pct。毛利率下降部分油脂、进口乳制品等大宗原料成本上涨与毛利率相对较低的直供餐饮大客户酱料产品销售占比提升所致。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 10.75%/5.66%/2.99%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct，整体控费提效成果显著。26Q1 公司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 10.51%/6.45%/3.42% ， 同 比+0.41pct/+1.04pct/+0.81pct。管理费用上升主要系广州区域产能调整的前期储备投入及信息化、数字化投入增加所致。研发费用率上升主要系公司储备大单品及为重点客户进行定制开发投入所致。 渠道多元化战略成效显著，大单品策略持续推进。公司坚持“大单品、大客户、多元渠道”战略，成效逐步显现。商超渠道，去年底于核心商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产品已成长为大单品，月销表现理想。公司积极开拓地方性商超，通过输出成熟产品方案和陈列(50%)(32%)(14%)4%22%40%25/5/2825/8/825/10/1925/12/3026/3/1226/5/23立高食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 立高食品：高基数下短期承压，大单品放量长期向好 指导，Q1 呈现高增趋势。烘焙原料方面，UHT 奶油持续放量，大单品360 Pro 在高基数下仍有望保持较快增长。 投资建议：我们预计 2026-2028 年收入 47.6/52.2/57.0 亿元，同比 +9.4%/+9.5%/+9.3% ， 归 母 净 利 润 3.3/3.8/4.4 亿 元 ， 同 比+7.6%/+17.0%/+14.0%，对应 PE 为 14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,354 4,764 5,216 5,701 营业收入增长率(%) 13.51% 9.42% 9.50% 9.29% 归母净利（百万元） 305 328 384 437 净利润增长率(%) 13.71% 7.63% 16.97% 14.00% 摊薄每股收益（元） 1.80 1.94 2.27 2.58 市盈率（PE） 15.52 14.42 12.33 10.81 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 立高食品：高基数下短期承压，大单品放量长期向好 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 558 619 753 901 1,102 营业收入 3,835 4,354 4,764 5,216 5,701 应收和预付款项 317 414 408 453 492 营业成本 2,628 3,062 3,347 3,636 3,938 存货 380 381 416 447 476 营业税金及附加 29 36 39 42 46 其他流动资产 322 439 473 488 509 销售费用 464 468 519 569 621 流动资产合计 1,577 1,854 2,050 2,289 2,579 管理费用 256 246 276 313 351 长期股权投资 0 8 11 16 20 财务费用 15 40 33 35 46 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -19 -15 -10 -5 固定资产 1,427 1,505 1,634 1,728 1,786 投资收益 5 7 6 7 8 在建工程 352 582 699 842 991 公允价值变动 0 4 0 0 0